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15Y 時(shí)代沃頓備考少數(shù)股東權(quán)益為2126.02 萬(wàn)元，約合上市公司當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的25.38%；2）令沃頓核心團(tuán)隊(duì)持有上市公司股份，利益與上市公司協(xié)同；3）令中車產(chǎn)投注入配套資金用于收購(gòu)沃頓和建設(shè)新產(chǎn)線，發(fā)揮控股股東的資源和資金優(yōu)勢(shì)，有利于后續(xù)業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)。
    復(fù)合反滲透膜性價(jià)比高、產(chǎn)能擴(kuò)張，進(jìn)口替代與海外拓展雙輪驅(qū)動(dòng)公司在國(guó)內(nèi)復(fù)合反滲透膜市場(chǎng)是份額最大的國(guó)產(chǎn)品牌，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為陶氏、海德倫、東麗等國(guó)外品牌。公司產(chǎn)品質(zhì)量與國(guó)外品牌不相上下，性價(jià)比更高一籌。沙文園區(qū)600 萬(wàn)平方米復(fù)合反滲透膜和300 萬(wàn)平方米納濾膜新產(chǎn)線已部分達(dá)產(chǎn)，后續(xù)擬募投二期納濾膜480 萬(wàn)平方米、板式超濾膜100 萬(wàn)平方米，產(chǎn)品穩(wěn)定性和一致性進(jìn)一步提升。公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成為進(jìn)口替代主要受益者，同時(shí)在國(guó)外新興市場(chǎng)拓寬銷售渠道，從而實(shí)現(xiàn)超越市場(chǎng)的高增速。
    圍繞膜產(chǎn)品拓展應(yīng)用領(lǐng)域，終止收購(gòu)?？淡h(huán)保不減并購(gòu)預(yù)期
    公司圍繞膜產(chǎn)品意圖拓寬特種膜材料市場(chǎng)，并計(jì)劃通過(guò)并購(gòu)切入具備高門檻的水務(wù)工程細(xì)分領(lǐng)域，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的橫向與縱向延伸。公司自有凈水器品牌基本結(jié)束前期開(kāi)發(fā)準(zhǔn)備工作，即將進(jìn)入市場(chǎng)拓展階段。公司同時(shí)在印度等新興市場(chǎng)尋求水處理工程機(jī)會(huì)。近期公司收購(gòu)軍用海水淡化企業(yè)常康環(huán)保宣告終止，6 個(gè)月內(nèi)不可進(jìn)行重大重組，但不影響公司中長(zhǎng)期內(nèi)的并購(gòu)預(yù)期。
    大自然公司床墊業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)
    公司控股51%的大自然公司已于2015 年11 月在新三板掛牌，主營(yíng)棕纖維等材料健康床墊，15Y 扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)54.19%。在高端消費(fèi)人群對(duì)健康需求不斷增長(zhǎng)的情況下，大自然公司有望持續(xù)增厚上市公司業(yè)績(jī)。
    暫不考慮增發(fā)影響，維持“增持”評(píng)級(jí)
    暫不考慮增發(fā)收購(gòu)沃頓股權(quán)，我們預(yù)計(jì)16-18 年歸母凈利潤(rùn)為1.5，1.9，2.3 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.35，0.44，0.56 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為51X，40X，32X。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。假設(shè)增發(fā)成功，謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)17 年起并表，則預(yù)計(jì)17-18年歸母凈利潤(rùn)增厚為2.2，2.8 億元，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS 為0.53，0.66 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 膜產(chǎn)品銷售與應(yīng)用領(lǐng)域拓展不及預(yù)期，增發(fā)過(guò)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)