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上半年加權平均ROE 13.32%、同比略低0.9pcts，經營活動現(xiàn)金流同比大幅增長91%，營運情況改善顯著。
    戰(zhàn)略客戶增長有望復蘇，收入端料持續(xù)改善。2016Q2 公司收入同增4.6%，增速環(huán)比改善（Q1+3.1%）。上半年三片飲料罐（主要為紅牛）收入同降10%，源于一方面上半年食品飲料需求較弱且供應鏈問題致行業(yè)整體景氣度下滑，另一方面紅牛因續(xù)約事項作出戰(zhàn)略調整。上半年達利旗下樂虎一二線城市收入大增71%，目前國內功能性飲料占軟飲比例不足1%（VS 英國3%/美國5%），草根調研得知，體育賽事刺激下7 月紅牛終端出貨或回升至雙位數(shù)，有望帶動下半年收入端提速。上半年二片飲料罐快速增長52%，隨著下半年湖北鋁瓶罐等項目逐漸投產，有望進一步拉動收入增長。
    毛利率料維持較高，費用率或逐步改善。上半年公司毛利率35.94%、同比提升2.13pcts，主要因原材料綜合成本較去年同期降低。雖然下半年上游價格或得到一定程度修復，但隨著三片罐增長復蘇及二片罐行業(yè)供需格局改善帶來議價能力提升，毛利率料穩(wěn)健維持在較高水平。上半年公司銷售/管理/財務費用率為2.20%/7.19%/3.95%，同比變動-0.28/1.03/1.86pcts。對于轉型項目的投資布局推升了短期管理與財務剛性成本，后續(xù)隨著募投資金到位、業(yè)務協(xié)同效應顯現(xiàn)，短期費用率有望逐步改善。
    堅持模式創(chuàng)新，構建堅實護城河。公司在智能包裝方面進展迅速，通過投資游戲公司卡樂互動、與中科金財設立合資公司等，將包裝產品升級作為信息媒介，加強產品的吸引力與互動功能，提高公司對下游食品飲料客戶的服務能力，并為后期公司發(fā)展大數(shù)據分析平臺、利用包裝流量與大數(shù)據為客戶創(chuàng)造價值等戰(zhàn)略打好基礎。目前基于賦碼的智能包裝服務已推廣到紅牛/北冰洋/全聚德等戰(zhàn)略客戶。在體育布局方面，公司近期以700 萬歐元收購法國歐塞爾足球俱樂部獲得優(yōu)質體育IP 與青訓資源，在看好體育大發(fā)展的同時，亦從營銷管理、內容創(chuàng)造等方面提升大包裝綜合服務能力。模式創(chuàng)新貫徹綜合包裝解決方案供應商之路，助公司構建堅實護城河。
    風險提示。下游食品飲料需求持續(xù)下滑；原材料價格持續(xù)上升；新模式創(chuàng)新、并購發(fā)展進度低于預期等。
    盈利預測、估值與投資評級。公司核心客戶三季度增長環(huán)比提速，同時原材料價格企穩(wěn)，下半年業(yè)績回升可期。公司積極拓展新產品（異型罐/纖體罐）、新服務（灌裝/智能包裝/內容營銷等），打造“綜合包裝整體解決方案”。繼續(xù)深化體育運動、移動娛樂產業(yè)布局，我們多次強調外延發(fā)展為公司持續(xù)看點，前期入股中糧、永新，近期收購歐塞爾、卡樂互動等，均展現(xiàn)出龍頭決心。
    維持公司2016-2018 年EPS 預測0.53/0.65/0.79 元，當前股價對應PE18/15/12 倍。我們認為公司愈加清晰的產業(yè)布局逐漸夯實大包裝龍頭地位，給予2016 年20-25 倍PE（隱含龍頭溢價），維持目標價10.50~-13.20 元，維持“買入”評級。