>> 招商證券-奧瑞金（002701）收入增長放緩，大包裝和體育布局強勢接力-160825
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭愷，李宏鵬，濮冬燕 |
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評論：
1、業(yè)績符合預(yù)期，收入增速放緩，智能包裝業(yè)務(wù)突破
中報盈利符合預(yù)期。今年以來食品飲料行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整以及消費持續(xù)偏弱，導(dǎo)致公司收入占比最大的三片罐飲料罐產(chǎn)品同比下降10.03%，是上半年收入增長放緩主要原因。作為單品飲料，紅牛順利跨國200 億元的門檻，成為飲料行業(yè)第一梯隊品牌。且公司上市到2015 年，歷經(jīng)三年時間紅牛均保持25%左右增長，顯示出其強大的渠道力，仍是公司主要業(yè)績推動因素。同時，公司通過與全聚德、一輕食品等合作推廣二維碼賦碼及配套服務(wù)，智能包裝業(yè)務(wù)取得重要突破。
2、毛利率創(chuàng)歷史新高，產(chǎn)能布局持續(xù)完善
第二季度單季來看，收入、凈利分別增長4.6%、6.26%，2Q 毛利率創(chuàng)歷史新高達到37.0%，同比提升1.85 個pct，充分享受成本下行及智能化水平提升的紅利。
其中，上半年公司三片罐飲料罐和食品罐產(chǎn)品毛利率分別提升7.73和10.3個pct，二片罐盈利能力仍在走低，整合市場后預(yù)計2017 年開始越過谷底逐漸向上。同時，產(chǎn)能布局持續(xù)完善，預(yù)計陜西寶雞二片罐項目、湖北咸寧新型包裝項目及配套的灌裝項目將在年底投產(chǎn)，后續(xù)將進一步夯實公司市場競爭優(yōu)勢。
3、并購仍將繼續(xù)推動，維持“強烈推薦-A”評級
1）主業(yè)大包裝戰(zhàn)略持續(xù)推進：公司2015 年正式啟動行業(yè)并購，先后與永新股份、中糧包裝、沃田農(nóng)業(yè)等進行股權(quán)合作，探索快消品與包裝協(xié)同發(fā)展；與可口可樂合作拓展業(yè)務(wù)空間；收購手游企業(yè)進一步完善包裝產(chǎn)品增值服務(wù)。2）同時完善體育布局：利用紅牛在體育資源方面優(yōu)勢，成立體育產(chǎn)業(yè)基金；與波士頓棕熊隊合作舉辦冬令營、夏令營活動；擬收購法國歐塞爾足球俱樂部；未來在主業(yè)和體育方面更多布局仍值得期待。維持我們原有觀點，預(yù)計全年紅牛依然維持穩(wěn)健增長，看點在于公司行業(yè)整合以及體育業(yè)務(wù)拓展。預(yù)計16～18 年EPS 為0.52 元、0.62、0.70 元，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：包裝服務(wù)推廣較慢，紅牛增長低于預(yù)期。
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