>> 申萬(wàn)宏源-中鋼國(guó)際(000928)訂單高速增長(zhǎng)，靜待海外業(yè)績(jī)爆發(fā)和新業(yè)務(wù)開(kāi)花結(jié)果-160826
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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作者： |
王勝 |
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其中2Q16 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.4 億元，同比下滑29.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.32 億元，同比下滑21.2%。
公司上半年項(xiàng)目結(jié)算金額同比減少,受國(guó)內(nèi)項(xiàng)目下滑影響，公司收入利潤(rùn)出現(xiàn)一定程度下降，海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張取得成效。1H16 國(guó)內(nèi)部分貢獻(xiàn)收入20.2 億，同比下滑41%，受國(guó)內(nèi)投資強(qiáng)度減弱的影響,項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度放緩，毛利率提升5.11 個(gè)百分點(diǎn)至15.5%；公司海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張取得成效，1H16 國(guó)外貢獻(xiàn)收入19.51 億元，同比增長(zhǎng)13.93%，毛利率下降0.29 個(gè)百分點(diǎn)至13.91%。
公司毛利率提升2.99 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用支出與匯兌收益增加，綜合影響凈利率提升1.05 個(gè)百分點(diǎn)。公司加強(qiáng)精細(xì)化管理控制成本，1H16 綜合毛利率14.72%，較去年同比提升2.99 個(gè)百分點(diǎn)；結(jié)算收入減少的情況下，國(guó)外業(yè)務(wù)拓展等部分費(fèi)用的剛性支出致使公司管理費(fèi)用率同比提升1.55 個(gè)百分點(diǎn)至4.53%；1H16 人民幣貶值2.3%，國(guó)外項(xiàng)目結(jié)算致使公司半年獲得920 萬(wàn)元的匯兌收益，對(duì)應(yīng)公司持有約6680 萬(wàn)美元凈資產(chǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.09 個(gè)百分點(diǎn)至0.11%，綜合影響下提升公司凈利率1.05 個(gè)百分點(diǎn)至5.91%。
較多海外項(xiàng)目進(jìn)入執(zhí)行期，付現(xiàn)比增加，現(xiàn)金流支出增加。海外項(xiàng)目收款一般采用發(fā)貨后信用證交單議付，在發(fā)貨前需支付大部分貨款，本期海外項(xiàng)目執(zhí)行較多導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流減少，1H16 公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-10.46 億元，較去年同期多流出13.35 億元；收現(xiàn)比71.7%，較去年下滑20.4 個(gè)百分點(diǎn)；付現(xiàn)比101.84%，較去年增加9.82 個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)金流支出增加。
1）新簽訂單大幅增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航。1H16 公司新簽合同金額較去年同期增長(zhǎng)51.26%，其中海外項(xiàng)目新簽合同金額約110 億元，同比增長(zhǎng)12.50%；在國(guó)內(nèi)公司加大在電力、節(jié)能環(huán)保、煤焦化工等領(lǐng)域拓展力度，5 月底斬獲陽(yáng)煤40.7 億大單落地，同時(shí)在海外積極把握國(guó)家“一帶一路”和中國(guó)裝備走出去等重大戰(zhàn)略機(jī)遇，持續(xù)加大對(duì)俄羅斯、東南亞、中東等“一帶一路”沿線國(guó)家市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，成功簽署一批重大工程項(xiàng)目。2）延伸產(chǎn)業(yè)鏈，加強(qiáng)智能制造工業(yè)化推廣。公司金屬3D 打印公司武漢天昱引進(jìn)華中科技大學(xué)張海鷗教授團(tuán)隊(duì)，其采用的電子束熔絲沉積技術(shù)路徑具有打印速度快，強(qiáng)度高的優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)已有軍工級(jí)產(chǎn)品，后續(xù)有望加速實(shí)現(xiàn)工業(yè)化推廣。3）股價(jià)擁有較高安全邊際, 未來(lái)業(yè)務(wù)亮點(diǎn)多，不乏股價(jià)表現(xiàn)的催化劑。公司目前估值18x,低于國(guó)際工程承包板塊歷史平均20%,同時(shí)9.5 億元定增已過(guò)發(fā)審會(huì)，定增價(jià)格14.31 元目前倒掛0.9 元，股價(jià)擁有較高安全邊際。公司訂單大幅增長(zhǎng)，環(huán)保子公司在煙氣治理、土壤修復(fù)上有較多技術(shù)儲(chǔ)備、3D 金屬打印公司技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，后續(xù)有望在業(yè)務(wù)擴(kuò)展和訂單落地上不斷加速。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：考慮到公司部分海外項(xiàng)目還需落實(shí)融資，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司16-18 年凈利潤(rùn)分別為4.79 億/5.99 億/7.55 億（原值16-17年5.38 億/6.46 億），對(duì)應(yīng)增速為2%/25%/26%，PE 為18X/15X/12X，維持增持評(píng)級(jí)。
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