>> 信達證券-康恩貝（600572）專注互聯(lián)網(wǎng)與產(chǎn)業(yè)協(xié)同，具有較高的安全邊際-160826
| 上傳日期： |
2016/8/27 |
大小： |
583KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李惜浣，吳臨平 |
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今年上半年收入同比大幅增長，主要由于商業(yè)銷售收入增加8.91 億元所致，控股子公司珍誠醫(yī)藥自2015 年6 月起納入合并范圍，上年同期珍誠醫(yī)藥并表僅為2015 年6 月當(dāng)月收入，今年上半年收入全部并表計入；凈利潤下降主要由于去年同期處臵持有的佐力藥業(yè)股票實現(xiàn)稅后盈利1.16 億元，今年上半年持有和處臵該股票確認(rèn)損失0.16 億元，同比減少凈利潤1.32 億元。
主導(dǎo)產(chǎn)品保持穩(wěn)定增長。中藥、現(xiàn)代植物藥業(yè)務(wù)銷售收入同比下降6.91%，毛利率提升1.71 個百分點，主導(dǎo)品種天保寧、麝香通心滴丸、丹參川芎嗪注射液等產(chǎn)品保持穩(wěn)定增長，麝香通心滴丸增長約30%，復(fù)方魚腥草合劑及銀杏提取物同比增長50%左右，前列康、珍視明滴眼液、腸炎寧系列、龍金通淋膠囊等品種收入同比下降，從半年度環(huán)比口徑來看，前列康銷售基本持平，腸炎寧系列、珍視明滴眼液、龍金通淋環(huán)比銷售略有增量。化學(xué)藥業(yè)務(wù)銷售收入同比增長10.08%，毛利率略降0.80 個百分點，主導(dǎo)品種金奧康、乙酰半胱氨酸泡騰片、必坦及唐貝克等產(chǎn)品增速較快，其中金奧康、乙酰半胱氨酸泡騰片同比增長超20%，必坦銷售同比增長逾80%，唐貝克銷售同比增長超40%。硫酸阿米卡星國內(nèi)銷量銳減造成上半年原料藥業(yè)務(wù)銷售同比下降21.37%。
圍繞互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)+藥戰(zhàn)略，向產(chǎn)業(yè)鏈上、下游延伸。公司在中藥、現(xiàn)代植物藥領(lǐng)域具備較強的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，包括藥材種植基地、提取物技術(shù)、全產(chǎn)業(yè)鏈的質(zhì)量控制管理體系等，同時公司在浙江省區(qū)域以及屬子公司（江西、云南）等地積極爭取各省中藥配方顆粒的試點工作，截至今年上半年公司中藥配方顆粒項目累計完成260 個品種的資料申報，按照產(chǎn)業(yè)化的要求推進了40 個品種的深度研究，未來國家對于中藥配方顆粒生產(chǎn)資質(zhì)的限制如果放開，公司具備搶占市場的實力。
下游醫(yī)療和健康服務(wù)方面，公司將以新設(shè)立的醫(yī)療投資管理公司為平臺，擇機啟動中醫(yī)門診部和中醫(yī)連鎖診所建設(shè)，打造基于互聯(lián)網(wǎng)的全產(chǎn)業(yè)鏈中醫(yī)藥服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。我們認(rèn)為，公司近幾年所做一系列的互聯(lián)網(wǎng)布局核心是通過與互聯(lián)網(wǎng)的融合，將公司原有產(chǎn)業(yè)更好的鏈接消費者和客戶，通過投資建立一種既有股權(quán)資產(chǎn)關(guān)系、又有業(yè)務(wù)關(guān)系的產(chǎn)業(yè)協(xié)同模式；比如以可得網(wǎng)為平臺的眼健康領(lǐng)域，未來以上海鑫方迅和浙江檢康為平臺的心血管領(lǐng)域。
非公開發(fā)行價格和員工持股計劃帶來較高的安全邊際。公司擬向不超過10 名的特定對象非公開發(fā)行股票，數(shù)量合計不超過18,414 萬股，集資金總額128,900 萬元（含發(fā)行費用），價格不低于7.00 元/股；6 月3 日公司非公開發(fā)行股票申請獲得證監(jiān)會發(fā)審委審核通過，正在等待正式核準(zhǔn)批文。7 月30 日，公司公告了第一期員工持股計劃（草案），并于8 月19日獲得了公司股東大會批準(zhǔn)通過，股東大會審議通過之后的6 個月為資產(chǎn)管理計劃的建倉期。
盈利預(yù)測及評級：暫不考慮非公開增發(fā)事項帶來的股本變化和業(yè)績增長，我們預(yù)計公司16-18 年每股收益分別為0.26 元、0.30 元、0.34 元；維持公司“買入”評級。
風(fēng)險因素：收購公司整合進度低于預(yù)期；主要品種市場調(diào)整影響銷售；主要產(chǎn)品招標(biāo)降價；新藥研發(fā)的不確定性。
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