>> 華創(chuàng)證券-中信銀行（601998）高核銷加速出清，關(guān)注地產(chǎn)調(diào)控對業(yè)務(wù)影響-160826
| 上傳日期： |
2016/8/27 |
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作者： |
華中煒 |
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主要觀點
1、信用風(fēng)險喜憂參半，初現(xiàn)緩和信號
公司上半年不良貸款率1.4%，環(huán)比1 季度持平較年初略降3BPs，但公司上半年核銷199 億（僅稍低于建行），同比增58%，加回核銷的年化不良生成率1.66%，同比提升0.3 個百分點在已披露年報銀行中較高（低于平安、招行）。撥備覆蓋率157%環(huán)比大幅下降9 個百分點，撥貸比2.2%也有所下降，撥備計提的壓力依然較大。
從貸款遷徙來看，正常類貸款遷徙率大幅下降至1.1%，但受逾期90 天以上貸款迅速增長至521 億（較年初增142 億）影響，關(guān)注、次級、可疑類遷徙率大幅上升，公司加快了不良的確認(rèn)與核銷。從領(lǐng)先指標(biāo)看，關(guān)注類貸款較年初減少185.96 億，占比2.61%，較年初下降0.96 個百分點，但逾期貸款率3.73%達(dá)到近年來最高水平，喜憂參半。
單季度來看，2 季度公司信用成本增長明顯放緩（單季度收入與利潤增速均為7%），顯示出積極信號，從信用成本的結(jié)構(gòu)來看，貸款資產(chǎn)減值損失同比增長明顯放緩（增29%，去年同比增59%），但應(yīng)收利息為代表的其他類項目依然維持高增長。
總體上看，公司信用風(fēng)險主要體現(xiàn)為存量風(fēng)險資產(chǎn)的深化暴露，正常類資產(chǎn)遷徙率的大幅降低是信用風(fēng)險緩和的良好信號。在區(qū)域結(jié)構(gòu)上，信貸主要集中于長三角、珠三角與京津冀，高風(fēng)險地區(qū)占比較低，結(jié)合公司高核銷的處置策略，未來較低撥備覆蓋率下的不良生成壓力有望逐步紓解。
2、新增信貸集中零售與地產(chǎn)
新增信貸結(jié)構(gòu)上看，公司特色鮮明：新增貸款中，零售占61%，地產(chǎn)占18%，合計達(dá)80%，是已披露年報中新增信貸最集中的公司。制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)兩大不良高發(fā)行業(yè)負(fù)增長，占信貸比重由26.7%降至24.5%，降幅2.2 個百分點。除了行業(yè)上的集中以外，公司實行“三大一高” “4市11 省”等信貸重點名單制管理，也有助于現(xiàn)階段降低風(fēng)險。
公司地產(chǎn)貸款占比近11%，新增貸款占18%，處于同業(yè)較高水平，雖然公司集中于一二線城市龍頭房企風(fēng)險較小，但在國家調(diào)控房價漲幅過快城市地產(chǎn)政策時可能會受到影響，公司如果“去地產(chǎn)化”，新增信貸與表外融資去向值得關(guān)注。
3、息差趨穩(wěn)，中收健康
公司凈息差較年初下降19BPs，降幅較大，但集中降低于1 季度（2 季度在營改增局面下環(huán)比下降1BPs），貸款重定價因素是主要原因。在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下（公司對公業(yè)務(wù)為主的特點）存貸息差仍有進(jìn)一步下行的可能，同業(yè)業(yè)務(wù)的較快發(fā)展有利于擴(kuò)大較低成本負(fù)債來源，緩和整體息差下行壓力。應(yīng)收款項類投資結(jié)構(gòu)中，票據(jù)與同業(yè)理財占近8 成，信貸類資產(chǎn)占比下降3.5 個百分點至22%，總體風(fēng)格穩(wěn)健。
手續(xù)費收入方面，上半年收入為217 億元，同比增長24%，信用卡、理財?shù)葌鹘y(tǒng)“雙核”驅(qū)動之外，代理類收入的增長也較亮眼。
4、整體上看公司轉(zhuǎn)型思路明確，零售、核心企業(yè)（驅(qū)動全產(chǎn)業(yè)鏈）、地產(chǎn)，構(gòu)筑資產(chǎn)端核心，投資類資產(chǎn)配置風(fēng)格保守，風(fēng)險可控。未來不確定性在于國家對地產(chǎn)政策的變化對公司資產(chǎn)選擇的的影響（表內(nèi)外）。中收方面，信用卡（特色業(yè)務(wù)，近年來進(jìn)步明顯）、理財、代理等均度過了業(yè)務(wù)培育期，形成了自身的業(yè)務(wù)風(fēng)格，可以實現(xiàn)穩(wěn)定較快的增速。預(yù)計公司2016-2017 年攤薄后EPS 分別為0.88 元、0.92 元，BVPS 分別為7.37 元、8.11 元。我們認(rèn)為公司合理估值在1 倍PB 左右，目標(biāo)價7 元。
5、風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)加速惡化。
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