>> 安信證券-歌力思（603808）新品牌投入及股權激勵影響短期凈利潤表現(xiàn)-160826
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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pdf |
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作者： |
蘇林潔 |
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凈利潤下滑主要由于新品牌Laurèl拓展期費用投入及股權激勵攤銷導致的銷售、管理費用大增所致。
■毛利率穩(wěn)定，設計研發(fā)、品牌推廣及股份支付費用影響凈利。公司上半年整體毛利率微增0.18pct 至69.47%，服裝業(yè)務毛利率微跌0.1pct至70.01%；由于Laurèl 開店費用、銷售費用增加及股權激勵費用攤銷，公司銷售/管理/ 財務費用率分別上升2.78pct/5.07pct/-1.86pct 至36.59%/15.04%/-2.09%，三費合計升5.99pct 至49.55%，拉低公司凈利潤，同時影響凈利潤當期有所下滑。應收賬款與存貨較年初分別增33.83%/24.01%至1.52 億元/2.21 億元，存貨上升主要由于新增品牌（主要是Ed Hardy）及今年秋冬備貨提前所致，資產(chǎn)減值損失相應同增79.69%至556.42 萬元。
■新品牌進展良好，線上銷售略有下滑。分品牌看，期內公司新購品牌Ed Hardy、Ed Hardy skinwear 共新開19 家店鋪，5-6 月實現(xiàn)并表收入4,894.3 萬元，毛利率達73.61%；Laurèl 尚處推廣初期，期內新設6家店鋪，實現(xiàn)并表收入375.39 萬元，單店月銷售在40 萬以上；公司自主品牌歌力思期內店鋪凈增7 家至354 家，營收同減5.08%至3.4 億元，毛利率降0.48pct 至70.63%。分地域看，公司業(yè)務中心華南區(qū)域營收增速放緩，東北區(qū)域因基數(shù)低營收同增67.55%。分銷售渠道看，由于Ed Hardy 貢獻收入，線下銷售同增11.96%至3.62 億元；線上銷售營收同降11.81%至3132.73 萬元，整體占比降1.94pct 至7.96%。
■多品牌戰(zhàn)略協(xié)同效應可期，收購電商代運營商切入線上渠道。公司欲打造高級時裝集團，通過“自研+收購”，旗下五大品牌已覆蓋主流高端女裝品類：歌力思與Laurèl 定位高端女裝，Ed Hardy 為輕奢潮牌，IRO 為設計師品牌，唯頌主打線上高端女裝。多品牌戰(zhàn)略將利于新購品牌利用公司現(xiàn)有線下渠道優(yōu)勢，增強議價能力，同時提升公司目標客戶覆蓋范圍，實現(xiàn)流量互通，共享龐大VIP 群體，品牌間協(xié)同效應可期，公司與復星長歌、復星惟實新設前海上林投資管理公司有望為公司多品牌戰(zhàn)略增加新參與者。2016 年8 月，公司公告擬收購電子商務代運營公司百秋網(wǎng)絡75%股權，我們認為收購高增長電子商務代運營業(yè)務不僅有望增厚公司業(yè)績，更將強化公司互聯(lián)網(wǎng)接入技術和運營能力，有助于公司與國際品牌進行線上合作，整合線上線下多方資源。
■投資建議：作為行業(yè)高端女裝龍頭，我們看好公司多品牌高端時尚集團發(fā)展戰(zhàn)略執(zhí)行能力，攜手復星深挖海內外并購標的及收購百秋網(wǎng)絡為公司中長期發(fā)展奠定基礎。考慮Ed Hardy及百秋并表、Laurèl投入及股權激勵費用攤銷等因素，我們預計2016-2018年EPS分別為0.72元/1.17元/1.57元，維持評級為“買入-A”，目標價35.1元，對應2017年30倍PE。
■風險提示：1）多品牌磨合不及預期；2）中高端服裝銷售低迷
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