>> 光大證券-歌力思（603808）收購電商代運營商，強化公司互聯網基因-160809
| 上傳日期： |
2016/8/10 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕 |
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百秋網絡及其子公司代運營業(yè)務內容包括運營策劃、數字營銷、商品規(guī)劃、商品拍攝、視覺設計、CRM、客戶服務及倉儲物流等，可以實現與電商平臺、品牌方ERP 及第三方物流公司進行數據對接及共享。目前已經代理運營多個時尚國際品牌，成功運營的品牌有sandro、maje、FOSSIL、ELLE 箱包、Why、LeSportsac、achette、GEOX、C.P.U、WMF、Kipling、The Cambridge Satchel Company 等。公司業(yè)績增速較快，2014、2015年分別實現營業(yè)收入3243.21 萬元、4529.64 萬元，凈利潤1379.40 萬元、2134.45 萬元，增幅分別為34.67%、54.74%。
◆百秋網絡代運營服務商模式凈利率較高、客戶穩(wěn)定1）百秋網絡行業(yè)地位高，在服裝箱包品類代運營方面專業(yè)性強：2013-2015 年百秋網絡連續(xù)六次獲得了天貓授予的“金牌淘拍檔”稱號、并于2016 年被評為天貓“五星服務商”（ 全國僅7-8 家獲評）。
目前國內電商代運營模式的龍頭為寶尊，其覆蓋品類較多，而百秋網絡主要專注于箱包、鞋類等垂直品類，今年開始拓展服裝服飾領域，依托公司系統(tǒng)研發(fā)能力代運營服務專注性好、效率較高，同業(yè)中基本沒有和公司體量相當且專注于相似品類的代運營商。
2）盈利模式方面，百秋網絡收入模式以扣點為主，收取行業(yè)平均扣點率。公司為服務提供商而非零售商，無需自主備貨、庫存風險為零；主要費用是人力成本，而廣告支出之類的成本由客戶承擔，無銷售費用成本。
整體來看公司凈利率較高，2014、2015 年分別為42.53%、47.12%。
3）下游客戶合作方面，客戶粘性強、對客戶依賴度較低：代運營行業(yè)客戶流動性較高，為此百秋網絡與客戶深入合作，提供一站式代運營服務，客戶粘性高、少有流失，每年保持3-5 個品牌客戶增速；另外公司新拓展跨境電商業(yè)務，現已運營The Cambridge Satchel Company、Antipodes等天貓國際旗艦店。公司對大客戶依賴度比較低，最大客戶帶來的收入占公司營收8-9%左右，前十大客戶帶來的收入占公司營收的50%-60%。按照2015 及2016 年上半年數據來看，老品牌客戶收入貢獻占60%-70%、新增客戶貢獻大概占30-40%。
◆本次收購將強化公司線上運營能力，增強國際品牌資源優(yōu)勢同時貢獻業(yè)績
公司先后收購Laurèl、Ed Hardy、IRO 等多種風格的國際品牌，本次對外投資國際品牌電商代運營商，主要意義在于：1）公司當前渠道主要以線下渠道為主，本次投資有助于公司借勢百秋網絡專業(yè)的線上代運營服務強化公司的互聯網基因，不僅可促進公司現有線上品牌唯頌業(yè)務發(fā)展，也有助于公司以互聯網思維對所持有的多品牌進行管理、同時開拓銷售和推廣渠道；2）百秋網絡專注于中高端國際品牌的電商運營，其品牌推廣和運營經驗可以幫助公司對接更多的國際品牌資源，不斷挖掘適合公司戰(zhàn)略目標實現的合作機會，提升品牌之間的協(xié)同效應； 3）百秋網絡承諾16/17/18 年凈利不低于3500/4200/4900 萬元，預計將增厚公司業(yè)績。
◆繼續(xù)看好公司高端時尚品牌集團戰(zhàn)略逐步推進，維持買入評級
我們認為：1）公司致力于推進高級時裝集團戰(zhàn)略，目前旗下擁有主品牌歌力思、線上品牌唯頌、Laurèl、Ed Hardy、IRO 等風格與定位不同的多個中高端服裝品牌，滿足市場細分需求。目前主品牌穩(wěn)健發(fā)展，專注于渠道調整，提升店效，今年目標實現個位數增長；Laurèl 品牌在國內已開設7 家門店、基本都在商場，目前銷售情況較好（北京東方新天地門店月銷售已達百萬），今年計劃開店到20 家左右，明年將加速開店，預計2017 年實現盈虧平衡；Ed Hardy 16 年上半年超預期完成去年全年指標任務，BABY Hardy 目前設計已經基本完備，計劃明年推出； IRO16-18 年計劃150-200 家店，具體規(guī)劃尚在商討中。2）本次收購完成后，公司將專注于對現有品牌的落地與梳理，包括現有的線下品牌及未來的線上品牌，充分利用集團的資源互享，促進公司多品牌業(yè)績釋放；3）定增擬以不低于37.80 元/股募集不超7.86 億元投向Laurèl 品牌設計研發(fā)中心擴建項目、Laurèl 營銷中心建設項目以及收購唐利國際65%股權仍在進行中，尚待證監(jiān)會審核通過；4）高級時裝集團戰(zhàn)略繼續(xù)推進、未來仍存并購預期，不排除向箱包鞋類等其他領域的進一步拓展可能；5）公司持股5%以上股東佳際控股因自身業(yè)務及資金需求于7.19 公告于7.25 起2 個月內將通過大宗交易減持不超過865.80 萬股。
我們長期看好公司高端時尚品牌集團戰(zhàn)略的繼續(xù)推進，公司作為
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