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公司主品牌基礎(chǔ)扎實(shí)，單店增長良好，且新品牌具備增長潛力，此次收購電商代運(yùn)營公司亦是為后期新品牌的線上渠道開拓做準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)Ed Hardy等品牌明年在電商方面將有較好的爆發(fā)，發(fā)展空間有望進(jìn)一步打開。目前考慮增發(fā)的隱含總市值84億，16PE為44X，短期估值不算便宜，但鑒于公司基本面扎實(shí)，業(yè)績增長軌跡相對明確，且戰(zhàn)略布局符合高端市場集團(tuán)化發(fā)展趨勢，在打造時裝集團(tuán)的過程中后續(xù)仍存并購預(yù)期，震蕩市下仍可擇機(jī)布局，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。
    擬2.775億元收購電子商務(wù)代運(yùn)營公司百秋網(wǎng)絡(luò)75%股權(quán)，間接控制百秋電商。公司公告，擬收購百秋網(wǎng)絡(luò)75%的股權(quán)，同時通過百秋網(wǎng)絡(luò)間接控制其全資子公司百秋電商，交易總價(jià)人民幣2.775億元，以15年凈利潤測算，對應(yīng)PE為13X。
    百秋網(wǎng)絡(luò)在中高端國際時尚品牌的電商業(yè)務(wù)代運(yùn)營方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。百秋網(wǎng)絡(luò)及其子公司是專業(yè)從事電子商務(wù)代運(yùn)營業(yè)務(wù)的服務(wù)公司，目前專注于中高端國際時尚品牌電子商務(wù)業(yè)務(wù)的一站式代運(yùn)營服務(wù)，包括運(yùn)營策劃、數(shù)字營銷、商品規(guī)劃、商品拍攝、視覺設(shè)計(jì)、CRM、客戶服務(wù)及倉儲物流等，通過各個環(huán)節(jié)的運(yùn)營提升消費(fèi)者的消費(fèi)體驗(yàn)，為品牌方在電商渠道獲得更多的銷售額及美譽(yù)度。百秋網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營的品類涵蓋服裝服飾、箱包、鞋類等，成功運(yùn)營的品牌包括sandro、maje、FOSSIL、ELLE箱包、Why、LeSportsac、achette、GEOX、C.P.U、WMF、Kipling、The Cambridge Satchel Company等，并啟動跨境電商運(yùn)營業(yè)務(wù)，現(xiàn)已運(yùn)營The Cambridge Satchel Company、Antipodes等天貓國際旗艦店。百秋網(wǎng)絡(luò)已與天貓、一號店等等電子商務(wù)平臺建立了戰(zhàn)略級的合作關(guān)系，連續(xù)六次獲得了天貓授予的“金牌淘拍檔”稱號，并于2016年被評為天貓“五星服務(wù)商”。
    從盈利角度看，百秋網(wǎng)絡(luò)2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4529.64萬元，同比增長39.6%，凈利潤2134.45萬元，同比增長54.7%，且承諾16/17/18年凈利潤分別不低于3500/4200/4900萬元，此次并購?fù)瓿珊髮⒅苯釉龊窆緲I(yè)績，同時公司可利用百秋網(wǎng)絡(luò)專業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營能力，進(jìn)一步促進(jìn)公司自有品牌及收購品牌線上渠道的發(fā)展，預(yù)計(jì)未來公司在線上方面仍有較大的提升空間。
    強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營能力，為Ed Hardy 等品牌的線上渠道開拓奠定良好基礎(chǔ)，完善線上布局。百秋網(wǎng)絡(luò)擁有專業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)接入技術(shù)和豐富的品牌線上運(yùn)營能力，有助于強(qiáng)化公司的互聯(lián)網(wǎng)基因，同時完善線上布局。公司自有品牌15 年實(shí)現(xiàn)線上銷售7609 萬元，同比增長55.7%，收入占比9%，而收購的Laurèl、Ed Hardy、IRO暫時均未開拓線上渠道，此次收購百秋網(wǎng)絡(luò)一方面為未來新品牌的線上渠道開拓奠定了良好基礎(chǔ)，另一方面百秋網(wǎng)絡(luò)可為公司原有電商團(tuán)隊(duì)輸送技術(shù)，通過團(tuán)隊(duì)之間的互動鞏固公司自有線上品牌唯頌的發(fā)展。同時，百秋網(wǎng)絡(luò)專注于中高端國際品牌的電商運(yùn)營，可以幫助公司對接更多的國際品牌資源，不斷挖掘適合公司戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的合作機(jī)會，提升品牌之間的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步推動多品牌戰(zhàn)略的實(shí)施。
    盈利預(yù)測和投資評級：公司是國內(nèi)高端女裝的優(yōu)秀代表，近年來通過精耕細(xì)作，已進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)，公司采用“自建+收購”的方式打造“高級時裝集團(tuán)”，目前正處于有序推進(jìn)過程中。公司主品牌基礎(chǔ)扎實(shí)，單店增長良好，且新品牌具備增長潛力，此次收購電商代運(yùn)營公司亦是為后期新品牌的線上渠道開拓做準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)Ed Hardy等品牌明年在電商方面將有較好的爆發(fā)，發(fā)展空間有望進(jìn)一步打開。
    鑒于此次收購并表時點(diǎn)尚不確定，暫不考慮其影響，目前公司考慮增發(fā)的隱含總市值84 億，16PE 為44X，短期估值不算便宜，但鑒于公司基本面扎實(shí)，業(yè)績增長軌跡相對明確，且戰(zhàn)略布局符合高端市場集團(tuán)化發(fā)展趨勢，收購也可為公司帶來一定的業(yè)績補(bǔ)充，在打造時裝集團(tuán)的過程中后續(xù)仍存并購預(yù)期，震蕩市下仍可擇機(jī)布局，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)持續(xù)低迷、多品牌培育低于預(yù)期。