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公司主營(yíng)產(chǎn)品毛利率下滑5.24%，三費(fèi)費(fèi)率同比去年降低3.16%，導(dǎo)致銷售凈利率下滑，扣非后歸母凈利潤(rùn)為負(fù)。由于同期收到政府補(bǔ)劣增多，歸母凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。
    雷達(dá)產(chǎn)品收入規(guī)模擴(kuò)大，看好空管雷達(dá)進(jìn)口替代。報(bào)告期內(nèi)公司雷達(dá)業(yè)務(wù)產(chǎn)品收入同比上升25.28%，空管產(chǎn)品零部件外購(gòu)致產(chǎn)品毛利率下滑5.17%。十三五”期間空管雷達(dá)14 億元/年市場(chǎng)空間，民用部分國(guó)產(chǎn)化率丌到10%，進(jìn)口替代空間大。公司在國(guó)內(nèi)空管領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，憑借價(jià)格不服務(wù)優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。
    持續(xù)看好公司作為中電38 所資本運(yùn)作平臺(tái)，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。15 年38所未注入資產(chǎn)凈資產(chǎn)28.73 億元，收入103 億元，凈利潤(rùn)3.33 億元，是同期四創(chuàng)+博微長(zhǎng)安的201%、232%、170%。公司作為中電38 所唯一的上市平臺(tái)，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)，中性測(cè)算資產(chǎn)注入后備考PE46X。未來?？哲娧b備放量帶來預(yù)警機(jī)雷達(dá)需求，有望持續(xù)增厚業(yè)績(jī)。
    維持“推薦評(píng)級(jí)”。公司營(yíng)收確認(rèn)季節(jié)性因素較強(qiáng)，15 年四季度確認(rèn)利潤(rùn)占比為77%，因此我們維持盈利預(yù)測(cè)，16-18 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.43億元，1.87 億元，2.42 億元。幵表博微長(zhǎng)安后16-18 年歸母凈利潤(rùn)分別為2.30 億元，2.88 億元，3.58 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為1.44/1.81/2.25 元，對(duì)應(yīng)PE54X,43X,35X。考慮到資產(chǎn)注入預(yù)期下15 年備考PE 僅46X，給予17 年幵表后45XPE，目標(biāo)價(jià)81.45 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)注入低于預(yù)期，?？哲娧b備換裝丌達(dá)預(yù)期，機(jī)場(chǎng)不氣象產(chǎn)業(yè)建設(shè)低于預(yù)期，空管雷達(dá)進(jìn)口替代低于預(yù)期。