>> 東吳證券-盈峰環(huán)境（000967）宇星業(yè)績(jī)超預(yù)期，環(huán)保大平臺(tái)日趨完善-160828
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
大?。?/td>
| 765KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁理 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2）上半年環(huán)境監(jiān)測(cè)及治理業(yè)務(wù)（來自宇星）收入6.48 億元，毛利率30.67%；宇星科技上半年凈利潤0.97億，已完成全年業(yè)績(jī)承諾的62.2％，環(huán)境監(jiān)測(cè)高景氣下業(yè)績(jī)持續(xù)向好，全年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。3）定增募集2.9 億元用于宇星運(yùn)營中心升級(jí)新建以及綜合信息監(jiān)控系統(tǒng)研發(fā)，進(jìn)一步強(qiáng)化宇星科技物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)技術(shù)，打造全國的運(yùn)維服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。，風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，電磁線業(yè)務(wù)逐漸收縮：1）風(fēng)機(jī)裝備收入1.75 億元，同比下降1.17%，毛利率44.61%同比降2.91 PCT，地產(chǎn)行業(yè)下行對(duì)地產(chǎn)風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)有一定沖擊，但軌交風(fēng)機(jī)、核電風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)向好，占比有望逐步提升。2）電磁線銷售業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑，上半年收入9.93 億元，同比下降18.10%；毛利率6.83%同比增1.05 PCT。行業(yè)產(chǎn)能過剩下電磁線業(yè)務(wù)發(fā)展空間有限，且盈利能力維持低位，未來有望逐步推出。
垃圾發(fā)電項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)：1）綠色東方上半年凈利潤-636 萬元，暫未貢獻(xiàn)收入，主要由于在手項(xiàng)目未達(dá)產(chǎn)。2）定增募集資金5.4 億元投向阜南/廉江/壽縣垃圾發(fā)電項(xiàng)目，阜南/廉江/壽縣項(xiàng)目將分別于2016 年11 月、2016 年12 月、2017 年10 月投產(chǎn)，完全投產(chǎn)后將增加垃圾焚燒能力約1,600 噸/日，增加約1.5 億元年收入、0.53 億元利潤總額。3）綠色東方目前9 個(gè)已中標(biāo)、簽訂的BOT 項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后合計(jì)日垃圾處理量約8000噸/天，我們認(rèn)為募集資金到位后公司將進(jìn)一步推進(jìn)其他垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)，進(jìn)一步帶來業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 收購穩(wěn)健現(xiàn)金流資產(chǎn)，進(jìn)軍農(nóng)村污水處理藍(lán)海：1）4.49億元收購大盛環(huán)球100%股權(quán)（1.09億）、明歡有限100%股權(quán)（2.26億）、亮科環(huán)保55%股權(quán)（1.14億），收購標(biāo)的承諾2016-2018 年合計(jì)凈利潤分別不低于0.55億元、0.65億元、0.75億元，對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E9.76倍，估值合理。2）大盛環(huán)球和明歡有限擁有境內(nèi)廣東省佛山地區(qū)污水日處理量28.8萬立方米，收購后由亮科環(huán)保運(yùn)營為公司提供穩(wěn)健現(xiàn)金流。3）亮科環(huán)保主營農(nóng)村污水處理及生態(tài)修復(fù)，農(nóng)村污水處理市場(chǎng)空間巨大尚未打開（根據(jù)環(huán)保研究機(jī)構(gòu)E20預(yù)測(cè)"十三五市場(chǎng)空間1400億元"）。亮科環(huán)保曾先后在佛山地區(qū)中標(biāo)并實(shí)施了30多項(xiàng)農(nóng)村污水處理項(xiàng)目，近期中標(biāo)5.02億廣東郁南縣合作污水治理PPP項(xiàng)目（聯(lián)合康達(dá)環(huán)保，項(xiàng)目獲農(nóng)發(fā)行支持，http://www.gdep.gov.cn/news/hbxw/201607/t20160720_212949.html），強(qiáng)示范效應(yīng)下有望在廣東全省以及全國范圍加速復(fù)制。
費(fèi)用管控良好，應(yīng)收賬款問題無憂：1）綜合毛利率19.02%，同比增長7.82PCT，主要由于毛利率高的環(huán)保業(yè)務(wù)并表。2）期間費(fèi)用率11.18%，同比增長1.71PCT，其中銷售費(fèi)用率（3.51%，+0.81PCT）和管理費(fèi)用率（6.04%，+1.44PCT）均略微上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.63%同比降0.55PCT。3）應(yīng)收賬款29.14億元，較上年同期增長198%，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例53.36%同比增16.64PCT，主要為環(huán)保業(yè)務(wù)并表、應(yīng)收賬款較高所致；宇星原股東太海聯(lián)、福奧特、和熙投資、ZG香港、和華控股、鵬華、JK香港、ND香港已與公司簽訂應(yīng)收賬款回購協(xié)議，一期回購金額7.70億元（9月2日股東大會(huì)審議后30個(gè)工作日內(nèi)支付），大幅緩解應(yīng)收賬款壓力。
盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到公司垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的進(jìn)度、收購公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)以及發(fā)行后的攤薄，我們預(yù)測(cè)公司2016/2017/2018年實(shí)現(xiàn)EPS 0.40/0.51/0.71元，對(duì)應(yīng)PE 33/26/19倍。股權(quán)激勵(lì)覆蓋面廣行權(quán)價(jià)高（范圍涵蓋本部+上風(fēng)環(huán)保+專風(fēng)/威奇+宇星/綠色東方，行權(quán)價(jià)復(fù)權(quán)后12.51元）、股東高管增持（增持價(jià)復(fù)權(quán)后13.80元）彰顯信心，維持"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：收購整合風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)承諾不達(dá)預(yù)期。
|
|
