>> 中信證券-中泰橋梁（002659）2016年中報點評-鋼構(gòu)業(yè)務(wù)減虧，教育布局進行中-160829
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2016/8/29 |
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作者： |
姜婭 |
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2016H1 橋梁鋼構(gòu)業(yè)務(wù)毛利率9.45%，較上年同期（10.15%）保持平穩(wěn)；費用率小幅上升。公司虧損幅度收窄主要緣于研發(fā)投入減少約400 萬元，以及應(yīng)收賬款壞賬準備沖回1031.6 萬元等。公司預計2016 年1-9 月凈利潤在-500 萬-0 萬元之間。我們認為橋梁鋼構(gòu)行業(yè)當前總體景氣度不高，且公司未來將主要致力于教育業(yè)務(wù)拓展，因此預計橋梁鋼構(gòu)業(yè)務(wù)下滑趨勢或?qū)⒀永m(xù)。
管理團隊到位，全力進軍教育產(chǎn)業(yè)。公司高管團隊于近期完成更新：原萬景房地產(chǎn)副總、文凱興教育投資有限責任公司董事長徐廣宇先生任董事長、總經(jīng)理，八大處控股副總經(jīng)理董順來先生任董事，八大處控股董秘石瑜任副總兼董秘，原北控醫(yī)療執(zhí)行董事董琪任公司財務(wù)負責人。中泰橋梁原董秘郁征任公司常務(wù)副總經(jīng)理分管橋梁鋼構(gòu)業(yè)務(wù)，并成立江蘇新中泰橋梁鋼構(gòu)工程有限公司承載傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。高管安排進一步明確公司以教育為戰(zhàn)略發(fā)展方向，而新團隊明確將K12 國際教育、教育品牌管理輸出、體育俱樂部作為教育領(lǐng)域主要定位。
9 月將近，凱文學校海淀校區(qū)開學值得關(guān)注。凱文學校海淀校區(qū)（目前不在上市公司體內(nèi)）將于2016 年9 月開學，學校容量1600 人，首批招生240 人，目前基本達到1:3 錄取比例；朝陽校區(qū)（上市公司體內(nèi)）可容納4000 余人，正在籌備建設(shè)中，計劃于2017 年開學。玉泉山校區(qū)、金盞校區(qū)也在規(guī)劃當中。
凱文學校按照美國教學體系授課，師生比1:6-1:7，中、外籍教師比1:1，年學費23 萬元左右，與清華附中合作樹立了新的樣本，通過優(yōu)秀公立學校管理經(jīng)驗輸出助力新學校成長。按照計劃，海淀校區(qū)將于2016 年9 月開學，海淀校區(qū)首年招生人數(shù)雖然不多，但將為中泰橋梁積累國際教育事業(yè)的招生、管理、運營經(jīng)驗，并成為凱文體系首個學校樣本，開學后的運行情況值得關(guān)注。
風險因素：行業(yè)需求不達預期的風險，行業(yè)競爭加劇的風險等。
盈利預測、估值及投資評級。預計公司橋梁鋼構(gòu)工程業(yè)務(wù)規(guī)模以10%的速度逐年下滑，同時預計現(xiàn)有教育業(yè)務(wù)2017 年開始貢獻產(chǎn)生收入。維持預測2016-2018 年合計歸母凈利潤981 萬/1269 萬/11863 萬元，全面攤薄EPS0.02/0.03/0.24 元，公司當前股價（18.04 元）對應(yīng)2017 年、2018 年P(guān)E 估值709X、76X。盡管公司當前業(yè)務(wù)因?qū)W校運營周期盈利兌現(xiàn)速度可能較慢，但考慮到教育事業(yè)需較長時間探索經(jīng)驗、積累口碑，中泰橋梁作為“國際學校第一股”具備吸引行業(yè)稀缺資源的漩渦效應(yīng)，公司在教育領(lǐng)域進一步布局值得期待，公司具備投資價值，維持“增持”評級。
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