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管理費(fèi)用同比+42%，主因提取大修費(fèi)用，修理費(fèi)同比增加2.56 億元，這也是導(dǎo)致公司Q2 業(yè)績表現(xiàn)弱于行業(yè)的主要原因。
    公司煉化業(yè)務(wù)盈利水平同比、環(huán)比均大幅提升。上半年，公司加工原油374.92 萬噸，同比-2.1%；生產(chǎn)乙烯26.09 萬噸，同比+3.5%；聚合物29.55萬噸，同比+2.6%。同比。公司原油加工及石油制品毛利率34.9%，同比+16.9pct，環(huán)比+21.7pct；聚烯烴毛利率28.0%，同比+5.1pct，環(huán)比+2.3pct；芳烴毛利率42.5%，同比+23.8pct，環(huán)比+12.8pct。
    煉油板塊Q1 受益地板價(jià)，Q2 受益庫存升值。2016Q1，其中2.5 個(gè)月，因國際油價(jià)運(yùn)行區(qū)間低于40 美金，成品油受地板價(jià)托底，煉油業(yè)務(wù)享受了政策保障的盈利；Q2，地板價(jià)因素消失，國際油價(jià)整體呈上升趨勢(shì)，成品油價(jià)亦隨之上調(diào)，煉油業(yè)務(wù)享受庫存收益。Q3，我們判斷國際油價(jià)在對(duì)凍產(chǎn)的預(yù)期以及對(duì)供需面的擔(dān)心中，保持窄幅震蕩，地板價(jià)因素不存在，庫存影響可能微小。
    聚烯烴景氣2016 年有望持續(xù)，17-18 年供給壓力加大。根據(jù)IHS 預(yù)測(cè)，全球乙烯需求平均每年增長約500 萬噸，而17/18 年乙烯新增產(chǎn)能為755/700 萬噸，供應(yīng)壓力加大。聚乙烯17/18 年供給增加亦超過需求增加。
    丙烯方面，預(yù)計(jì)丙烯單體供應(yīng)有一定壓力，而聚丙烯供給壓力不大。2015年全球丙烯需求9300 萬噸，每年需求增長4.3%，即420 萬噸，而產(chǎn)能每年增長600 萬噸左右，快于需求增長。
    化肥業(yè)務(wù)仍然低迷，未來成本壓力仍存。上半年，公司生產(chǎn)尿素41.32萬噸，同比-43%。受氮肥行業(yè)整體低迷影響，且天然氣化肥成本處于明顯劣勢(shì)，公司化肥類產(chǎn)品綜合毛利率-19%。2016 年4 月1 日，發(fā)改委發(fā)文調(diào)整天然氣價(jià)格，國內(nèi)化肥用氣上漲0.2 元/方，公司化肥企業(yè)實(shí)現(xiàn)了天然氣不漲價(jià)。但長期來看，油價(jià)回升趨勢(shì)將帶動(dòng)國內(nèi)天然氣價(jià)回升，且化肥用氣與其他工業(yè)氣接軌趨勢(shì)不變，公司化肥業(yè)務(wù)成本壓力凸顯。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。煉油、烯烴、聚烯烴景氣高位下滑的風(fēng)險(xiǎn)；天然氣價(jià)上調(diào)導(dǎo)致化肥業(yè)務(wù)虧損加深的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。維持公司業(yè)績預(yù)測(cè)16/17/18 年EPS0.98/0.97/1.00 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE9/9/9 倍，維持目標(biāo)價(jià)13.23 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。