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2016Q2 單季度凈利潤增速約2%，或主要受淡季需求增速放緩、3 臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)大修帶來維修成本較大提升影響。截至2016 年6 月，公司整體機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)62 架（其中九元航空7 架），經(jīng)營航線數(shù)量增至109 條；下半年計(jì)劃引進(jìn)6 架飛機(jī)，將機(jī)隊(duì)擴(kuò)充至68 架（含九元航空8 架），預(yù)計(jì)全年ASK 有望保持25%左右高增速。
    高增速與高效率并進(jìn)。上半年公司累計(jì)ASK/RPK 同比+26.77%/26.83%，80%左右運(yùn)力投放于收益率較高的國內(nèi)航線，兼顧出境需求增長較快的國際航線，2016H1，來自國際航線與國際及港澳臺(tái)航線的收入分別同比+24%/25%。同時(shí)，在運(yùn)力保持高于行業(yè)10 個(gè)百分點(diǎn)以上的較高增速下，供需結(jié)構(gòu)仍較優(yōu)，客座率保持86%左右高水平（同比提升0.04pct），飛機(jī)了日利用率11.74 小時(shí)也顯著高于行業(yè)平均9-10 小時(shí)的水平。考慮公司飛行員充足運(yùn)營高效、定增充實(shí)財(cái)務(wù)資本實(shí)力，根據(jù)機(jī)隊(duì)擴(kuò)張計(jì)劃未來幾年運(yùn)力仍有望保持20%以上較高增速，支撐主業(yè)快速增長、市占率持續(xù)提升。
    深耕上海主基地，培育其他較高收益市場(chǎng)。目前公司仍將80%運(yùn)力投放于上海浦東機(jī)場(chǎng)和虹橋機(jī)場(chǎng)，最大程度分享上海較高含金量時(shí)刻及航線高收益。另一方面，考慮虹橋產(chǎn)能接近飽和且空域資源有限、機(jī)場(chǎng)時(shí)刻緊張，公司在南京祿口機(jī)場(chǎng)（2015 年旅客吞吐量具全國第12 位，同比增速近20%）設(shè)立輔助基地以匹配公司業(yè)務(wù)量規(guī)?？焖俪砷L擴(kuò)張的速度。公司子公司九元航空以廣州為基地，有望依托珠三角建設(shè)輻射國內(nèi)及東南亞等區(qū)域的航線網(wǎng)絡(luò)，雙品牌覆蓋差異化市場(chǎng)；2016H1 九元航空實(shí)現(xiàn)凈利潤345 萬元，較上年同期扭虧為盈（2015H1 為虧損7149 萬元）。。
    投身星空聯(lián)盟陣營，中轉(zhuǎn)客流及北京市場(chǎng)可期。7 月底公司總部確認(rèn)擬以“優(yōu)選合作伙伴”身份加入星空聯(lián)盟。星空聯(lián)盟目前在上海市場(chǎng)份額僅10%左右（遠(yuǎn)低于天合聯(lián)盟的45%），但在浦東機(jī)場(chǎng)的外航遠(yuǎn)程航線運(yùn)力遠(yuǎn)高于其他航空聯(lián)盟；考慮公司在上海兩場(chǎng)市占率近10%，且約70%的航線為上海首發(fā)，加入星盟有望為公司帶來成員航企遠(yuǎn)程航線在上海巨大的國內(nèi)中轉(zhuǎn)客流。此外，未來北京兩大機(jī)場(chǎng)將根據(jù)航空聯(lián)盟劃分，以國航為首的星盟系留守首都機(jī)場(chǎng)，天合聯(lián)盟成員遷至大興新機(jī)場(chǎng)，因此投身星盟陣營也料將為公司在航線含金量最高的首都機(jī)場(chǎng)爭(zhēng)取發(fā)展空間。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響航空旅客需求，國際油價(jià)上漲，人民幣貶值。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司兼具高成長與高效率，支撐業(yè)務(wù)規(guī)模及業(yè)績(jī)持續(xù)提升，深耕布局較高收益市場(chǎng)，未來加入星空聯(lián)盟有望提升中轉(zhuǎn)客流及爭(zhēng)取北京市場(chǎng)，維持2016/17/18 年EPS 預(yù)測(cè)分別為1.31/1.59/1.93元，對(duì)應(yīng)PE 分別為21/17/14 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。