>> 國海證券-中國天楹（000035）中報符合預(yù)期，外延擴(kuò)張具備看點(diǎn)-160829
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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作者： |
譚倩 |
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環(huán)保工程設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收0.82 億元，同比大增43.37%，毛利率達(dá)到39.83%。上半年銷售費(fèi)用增長24.95%，主要因?yàn)槭袌鐾卣沽Χ鹊募哟螅芾碣M(fèi)用由于新設(shè)子公司和事業(yè)部，大增54.04%，財務(wù)費(fèi)用因?yàn)椴①徺J款、短融等提高26.52%。
在手訂單豐富保障未來業(yè)績增長，憑借技術(shù)優(yōu)勢獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目公司目前主營業(yè)務(wù)為垃圾焚燒發(fā)電，目前已投運(yùn)7 個垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，總處理規(guī)模為6800 噸/日，而公司在建與籌建的垃圾發(fā)電項(xiàng)目處理能力為8000 噸/日，將有效保障公司兩年增長，假設(shè)在手項(xiàng)目于未來三年逐步投產(chǎn)，公司垃圾處理規(guī)模復(fù)合增速有望達(dá)到30%左右水平。公司引進(jìn)海外Waterleau 技術(shù)，同時加強(qiáng)研發(fā)。據(jù)中報顯示，公司目前已擁有從設(shè)計(jì)、制造、裝配、安裝、測試、檢驗(yàn)、調(diào)試、運(yùn)行、維護(hù)及管理合同產(chǎn)品的專利和技術(shù)訣竅，公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢獲得包括一二線城市在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。另外公司布局一帶一路，未來海外項(xiàng)目有望成為新的業(yè)績增長點(diǎn)。
依托現(xiàn)有業(yè)務(wù)上下游拓展，完善固廢產(chǎn)業(yè)鏈
公司2015 年成立了填埋氣事業(yè)部、分類收運(yùn)事業(yè)部、水處理事業(yè)部開展相關(guān)業(yè)務(wù)。目前已經(jīng)在鹿邑、長春雙陽區(qū)、云夢縣、南寧武鳴區(qū)等地簽署填埋氣綜合利用項(xiàng)目，同時與濱州、海安縣等地政府簽署餐廚廢棄物無害化處理項(xiàng)目；分類收運(yùn)事業(yè)部已在蘇州、南通等地區(qū)推進(jìn)業(yè)務(wù)；水處理事業(yè)部也已簽訂了2 個項(xiàng)目。公司圍繞固廢處理進(jìn)行上下游拓展，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈。公司垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目分布于全國各地，有望借助當(dāng)?shù)刭Y源，逐步圍繞當(dāng)?shù)仨?xiàng)目進(jìn)行上下游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。
具備海外并購經(jīng)驗(yàn)，攜手中節(jié)能成立并購基金，外延并購值得期待公司曾參與德國企業(yè)EEW 競標(biāo)，但最終因價格而失敗。公司2016 年3 月15 日參與了一家海外從事城市廢棄物處理的全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營的環(huán)保企業(yè)股權(quán)收購競標(biāo)，并提交了非約束性報價，但考慮到標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)模和資金金額，公司未進(jìn)行后續(xù)約束性投標(biāo)，雖然兩個海外并購都沒有成功，但我們認(rèn)為公司儲備了海外并購的人才，具備相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，同時外延拓展的決心不變，公司的外延并購仍值得期待。同時攜手中節(jié)能成立不超過50 億元的并購基金，公司作為LP 出資8.5 億作為劣后方，并購基金成立有望支撐外延擴(kuò)張，公司外延持續(xù)推進(jìn)。
低估值具備安全邊際，員工持股完善激勵機(jī)制
我們預(yù)計(jì)公司2016 年凈利潤增速將達(dá)到30%左右水平，凈利潤將能達(dá)到約3 億元，公司現(xiàn)在市值僅約87 億，對應(yīng)2016 年業(yè)績PE 僅約29 倍，低估值具備安全邊際。另外，為完善激勵機(jī)制，公司于3 月25 日發(fā)布《第一期員工持股計(jì)劃（草案）》，鎖定期為36 個月，資金總額不超過 10,800 萬元，4 月15 日已經(jīng)過股東大會批準(zhǔn)，有望在股東大會通過后的6 個月內(nèi)（2016 年10 月15 日前）完成購買。另外，公司非公開發(fā)行股票仍在推進(jìn)，目前在等待證監(jiān)會核準(zhǔn)，7.46 億元募集資金到位后，公司項(xiàng)目建設(shè)有望加快。
盈利預(yù)測和投資評級：暫不考慮非公開發(fā)行股份對公司業(yè)績的影響，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 EPS 有望達(dá)到0.24、0.33、0.45 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為30、22、16 倍，維持買入評級 。
風(fēng)險提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險，并購活動低于預(yù)期的風(fēng)險、非公開發(fā)行不能順利完成風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。
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