>> 國海證券-古井貢酒（000596）上半年業(yè)績兩位數(shù)增長，省外并購打開成長空間-160829
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
余春生 |
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投資要點：
二季度業(yè)績繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，預(yù)收賬款再創(chuàng)新高 盡管目前整個白酒行業(yè)仍處于深度調(diào)整期，行業(yè)競爭持續(xù)加劇，但古井在2016 年二季度，仍實現(xiàn)了營收和凈利潤的兩位數(shù)逆市增長，核心產(chǎn)品年份原漿系列在主力市場動銷情況良好，保證公司全面完成了年初制定的上半年經(jīng)營目標(biāo)。此外，2016 年上半年，公司預(yù)收賬款進(jìn)一步增至10.59 億，同比增長74.07%，環(huán)比增加6,875 萬，再創(chuàng)歷史新高，下半年有望逐步確認(rèn)為收入，促進(jìn)公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長。
受益省內(nèi)消費升級，公司毛利率持續(xù)提升 得益于省內(nèi)龐大的鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費市場，安徽省已成為本輪白酒消費升級趨勢最為明顯的省份，百元酒消費潛力凸顯。作為安徽省內(nèi)中高端白酒龍頭企業(yè)之一，公司不斷加大品牌建設(shè)和渠道銷售投入，堅持深耕省內(nèi)市場，因而充分受益于本輪消費升級過程。一方面，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，年份原漿5 年、8 年的銷售收入占比不斷提升；另一方面，公司在4 月份發(fā)布年份原漿5年和獻(xiàn)禮版提價通知后，將漲價落到實處，且5 月處罰淮南經(jīng)銷商事件進(jìn)一步彰顯了對渠道的掌控力和提價的決心。因此，2016 年上半年，公司實現(xiàn)白酒業(yè)務(wù)毛利率為74.89%，同比增長4.84pct，帶動公司整體毛利率提升4.51pct。下半年，公司對年份原漿系列產(chǎn)品的提價、控貨預(yù)期已成為經(jīng)銷商客戶群體的一致共識，隨著相關(guān)政策落地，公司毛利率水平有望進(jìn)一步提升。
黃鶴樓已正式納入合并報表，全國化布局再添一翼 上半年，公司除了在河南、山東等重點省外市場，繼續(xù)復(fù)制安徽模式，填補當(dāng)?shù)貜妱菥频氖袌隹瞻?，實現(xiàn)銷售業(yè)績良好增長。2016 年4 月27 日，公司發(fā)布公告稱，擬以現(xiàn)金8.16 億元收購黃鶴樓酒業(yè)51%的股權(quán)。目前，標(biāo)的資產(chǎn)已完成過戶，正式納入公司2016 年中報；且黃鶴樓的董事長、總經(jīng)理和財務(wù)總監(jiān)均由公司派駐，待公司幫助黃鶴樓厘清產(chǎn)品和渠道體
系后，有望大大提升黃鶴樓團(tuán)隊的渠道銷售能力和執(zhí)行力。我們認(rèn)為，黃鶴樓酒品牌定位與古井相似，且優(yōu)勢市場在湖北；并購后古井有望通過“古井貢”和“黃鶴樓”雙品牌運作，發(fā)揮公司強大的渠道運作優(yōu)勢逐步打開湖北市場及周邊輻射區(qū)域，加速公司全國化布局進(jìn)程，為公司創(chuàng)造更大的市場空間。
盈利預(yù)測和投資評級：維持公司“買入”評級 預(yù)測2016/17/18 年EPS 分別為1.62/1.88/2.22 元， 對應(yīng)2016/17/18 年P(guān)E 為26.96/23.23/19.70 倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：黃鶴樓整合效果不達(dá)預(yù)期，省外市場拓展不達(dá)預(yù)期。
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