>> 海通證券-王府井(600859)公司半年報(bào)-上半年凈利降27％,新業(yè)態(tài)和全渠道轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)-160828
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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作者： |
汪立亭，王晴 |
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2016 上半年公司攤薄每股收益0.565 元，凈資產(chǎn)收益率4.5%；每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-0.225 元。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議
上半年收入86.88億元，同比下降4.07%，綜合毛利率提升0.53個(gè)百分點(diǎn)。受市場(chǎng)環(huán)境影響，公司整體交易次數(shù)與客單價(jià)指標(biāo)均為負(fù)增長(zhǎng)，從而造成營(yíng)收的下滑。分地區(qū)來(lái)看（表1），西北地區(qū)收入增長(zhǎng)9.92%至12.7億元，毛利率同比提升0.34個(gè)百分點(diǎn)，主要由于新開(kāi)銀川和西安門店；作為公司主力的華北、西南地區(qū)收入均出現(xiàn)下滑，分別下降7.61%、9.47%至31.8億元和19.6億元，毛利率分別同比減少0.49和0.32個(gè)百分點(diǎn)；華中、華南、華東地區(qū)收入增速分別為1.48%、-9.02%和-18.30%毛利率均有不同程度的下降。
受益于其他業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)與高毛利率，公司上半年綜合毛利率同比提升0.53個(gè)百分點(diǎn)至21.82%，已實(shí)現(xiàn)連續(xù)22個(gè)季度同比提升。公司可比口徑一季度銷售降幅達(dá)到近年歷史低點(diǎn)，第二季度銷售降幅收窄，走勢(shì)趨穩(wěn)。
截止6 月底，全國(guó)范圍內(nèi)共34 家門店，總建筑面積168 萬(wàn)平方米，百貨業(yè)態(tài)方面，2016 年2 月新開(kāi)銀川王府井購(gòu)物中心，建筑面積8.3 萬(wàn)平米，經(jīng)營(yíng)面積7.3 萬(wàn)平米；購(gòu)物中心業(yè)態(tài)方面，2016 年4 月熙地港（西安）購(gòu)物中心開(kāi)業(yè)，購(gòu)物中心建筑面積20.96 萬(wàn)平米，其中百貨經(jīng)營(yíng)面積2.8 萬(wàn)平米；鄭州、哈爾濱、南充、佛山等購(gòu)物中心建設(shè)籌備工作穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2016 年、2017 年將陸續(xù)開(kāi)業(yè)；奧特萊斯業(yè)態(tài)方面，公司加速西安周禮小鎮(zhèn)項(xiàng)目和銀川大閱城項(xiàng)目的招商籌備進(jìn)程，預(yù)計(jì)2016 年底開(kāi)業(yè)；收購(gòu)西安西恩奧萊項(xiàng)目已獲北京國(guó)資委批準(zhǔn)。
銷售管理費(fèi)用率同比增加0.49 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增1.16 個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率同比增加0.15 個(gè)百分點(diǎn)至11.66%，主要由于總收入下降；管理費(fèi)用率同比增加0.34 個(gè)百分點(diǎn)，主要來(lái)自新開(kāi)門店帶來(lái)工資費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用為1992 萬(wàn)元，去年同期財(cái)務(wù)收益8464 萬(wàn)元，主要由于利息收入的大幅減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加1.16 個(gè)百分點(diǎn)。最終公司上半年期間費(fèi)用率同比增加1.65 個(gè)百分點(diǎn)至15.85%。
毛利率增長(zhǎng)不抵收入下降和費(fèi)用率提升的不利影響，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降20.91%。
有效所得稅稅率同比增加5.54 個(gè)百分點(diǎn)至30.68%，最終歸屬凈利同比下降26.74%至3.4 億元，扣非凈利同比下降31.86%。主要子公司利潤(rùn)情況如表3 所示，成都王府井仍是公司最主要的利潤(rùn)來(lái)源，對(duì)權(quán)益凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)高達(dá)61%，西寧王府井、雙安商場(chǎng)、長(zhǎng)沙王府井也均貢獻(xiàn)超10%的凈利潤(rùn)，除長(zhǎng)沙凈利同比持平外，各店凈利均有5%~13%不等的下降；樂(lè)山王府井、洛陽(yáng)王府井本期實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，分別實(shí)現(xiàn)359 萬(wàn)元和237 萬(wàn)元凈利。
業(yè)態(tài)戰(zhàn)略布局及全渠道建設(shè)加速推進(jìn)，定增已獲批文。公司上半年積極實(shí)施傳統(tǒng)老店轉(zhuǎn)型，重慶、烏魯木齊、呼和浩特等百貨門店轉(zhuǎn)型為城市奧萊。同時(shí)公司積極推進(jìn)全渠道建設(shè)，全渠道系統(tǒng)已在北京百貨大樓上線運(yùn)營(yíng)，并在部分專柜實(shí)施PAD 收銀；集團(tuán)大數(shù)據(jù)項(xiàng)目、BI 平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目也已進(jìn)入實(shí)施階段。公司完成奧特萊斯業(yè)態(tài)事業(yè)合伙人機(jī)制改革，成立奧特萊斯管理公司，引入管理團(tuán)隊(duì)持股。
公司定增于8 月24 日事項(xiàng)獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文，擬募集30 億元建設(shè)6 個(gè)購(gòu)物中心及推進(jìn)O2O 全渠道。定增完成后三胞集團(tuán)將成為公司二股東，有望帶來(lái)治理結(jié)構(gòu)改善。目前公司股價(jià)位于定增價(jià)17.03 元附近，具有一定安全邊際。
對(duì)公司的判斷。（1）公司是A 股中為數(shù)不多的全國(guó)網(wǎng)絡(luò)布局的百貨公司，截至2016年6 月底在全國(guó)六大經(jīng)濟(jì)區(qū)域經(jīng)營(yíng)34 家連鎖門店，總建筑面積168 萬(wàn)平米，2015年收入173 億元，是A 股當(dāng)之無(wú)愧的百貨龍頭，且考慮到未來(lái)與春天百貨整合后將更具規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
（2）全渠道零售轉(zhuǎn)型：公司正以堅(jiān)定的決心、充足的資源投入和開(kāi)放的心態(tài)布局和扎實(shí)推進(jìn)，期望增強(qiáng)對(duì)（移動(dòng)）互聯(lián)網(wǎng)邏輯的理解和利用，實(shí)現(xiàn)彎道超車，更重要的是，其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有比全渠道零售更寬的概念和更深刻邏輯，還包括在商品運(yùn)營(yíng)上向深度聯(lián)營(yíng)、自營(yíng)及自有品牌發(fā)展，在業(yè)態(tài)上向購(gòu)物中心和奧特萊斯進(jìn)行創(chuàng)新等。
（3）國(guó)企改革：公司前期公告的增發(fā)進(jìn)一步引入外部戰(zhàn)投，優(yōu)化了股權(quán)和治理結(jié)構(gòu)，未來(lái)在國(guó)企改革大背景下，公司仍存在整體上市、激勵(lì)改善等諸多預(yù)期，并能更加驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展和加速轉(zhuǎn)型。
盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為1.2 元、1.31 元和1.48 元，同比增長(zhǎng)-15.9%、8.9%和12.7%；對(duì)應(yīng)當(dāng)前17.25 元股價(jià)的2
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