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    ■市場份額下滑，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓。2016 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入29 億元，同比下降65%。根據(jù)choice 統(tǒng)計(jì)，公司2016 年上半年股基交易市場份額為4.5%，比2015 年下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)。公司推動(dòng)營業(yè)部由單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向提供綜合化服務(wù)轉(zhuǎn)型，營業(yè)部將成為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的承接端。未來隨著財(cái)富管理及互聯(lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)型的不斷深化，未來預(yù)計(jì)公司傭金率將在萬分之四點(diǎn)五左右，市場占有率為4.8%。
    ■信用交易業(yè)務(wù)收入銳減。公司2016 年上半年實(shí)現(xiàn)利息凈收入1.6 億元，同比下降93%。面對市場的大幅波動(dòng)，公司主動(dòng)引導(dǎo)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展速度，截至2016 年6 月底，公司兩融余額為482 億元，較2015 年底下降28%，市場占有率5.6%。預(yù)計(jì)2016 年市場兩融余額平均規(guī)模將維持在8000 億-9000 億之間，公司7 月兩融余額市場份額略有回升，預(yù)計(jì)2016 年市占率將維持在5.7%左右。
    ■投行業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢。2016 年上半年公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入14 億元，同比增長77%。公司推動(dòng)由傳統(tǒng)“通道型投行”向綜合化金融的“資源配臵型投行”轉(zhuǎn)變，公司完成股權(quán)融資項(xiàng)目28 個(gè)，行業(yè)排名第2；其中，IPO 主承銷家數(shù)為7 家，行業(yè)排名第1。海外投行業(yè)務(wù)也取得一定進(jìn)展，上半年廣發(fā)控股香港通過其子公司完成主承銷6 項(xiàng)。下半年隨著股權(quán)融資速度加快，公司投行業(yè)務(wù)收入有望繼續(xù)保持高速增長。
    ■資管業(yè)務(wù)主動(dòng)管理規(guī)模占比大幅提高。截至2016 年6 月30 日，公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入20 億元，同比增長41%。截至2016 年6 月底，廣發(fā)資管管理118 個(gè)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，集合資產(chǎn)管理規(guī)模為4163 億元，同比增長284%，占總資管業(yè)務(wù)規(guī)模的61%，比2015 年提高30個(gè)百分點(diǎn)。主動(dòng)管理規(guī)模的大幅提高，提升了公司資管業(yè)務(wù)的盈利能力。
    ■固收業(yè)務(wù)收益減緩自營收入下滑程度。截至2016 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)自營收入34 億元。
    受累于市場動(dòng)蕩行情，股票銷售及交易業(yè)務(wù)投資收益凈額-0.84 億元。固定收益方面，公司準(zhǔn)確把握行情，加大了投資力度，實(shí)現(xiàn)固定收益銷售及交易業(yè)務(wù)投資收益凈額25 億元，同比增長88%。隨著下半年市場波動(dòng)減小，投資手段優(yōu)化，自營業(yè)績有向好趨勢。
    ■財(cái)富管理與互聯(lián)網(wǎng)金融雙輪驅(qū)動(dòng)。（1）財(cái)富管理方面，公司作為首家發(fā)布機(jī)器人投資顧問券商，自主開發(fā)并推出貝塔牛機(jī)器人投資顧問系統(tǒng)，為客戶提供股票類和資產(chǎn)配臵類投顧服務(wù)。（2）互聯(lián)網(wǎng)金融方面，公司以“金鑰匙”系統(tǒng)為基礎(chǔ)，重點(diǎn)發(fā)展“有問必答”和非現(xiàn)場開戶、淘金圈理財(cái)網(wǎng)店。2016 年上半年，“金鑰匙”系統(tǒng)共服務(wù)181 萬名客戶，同比增長15%；服務(wù)訂單超過345 萬單，同比增長50%；理財(cái)網(wǎng)店累計(jì)開通店鋪5435 家。截至2016 年6 月底，公司的網(wǎng)上自助開戶數(shù)占總開戶數(shù)的比例由2015 年的93.6%增至2016 年6 月底的98.8%，服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化進(jìn)程卓有成效。
    ■股權(quán)結(jié)構(gòu)多元，經(jīng)營機(jī)制靈活。公司是前十大券商中僅有的非國有控股證券公司，吉林敖東、遼寧成大和中山公用近16 年來穩(wěn)居公司前三大股東，公司無控股股東。穩(wěn)定且多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)確保公司有一個(gè)明確的長期發(fā)展方向，同時(shí)為公司帶來靈活的經(jīng)營機(jī)制。
    ■投資建議：買入-A投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)19.42元。我們預(yù)計(jì)公司2016年至2018年EPS分別為0.88元、1.25元、1.88元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場大幅下行風(fēng)險(xiǎn)