>> 光大證券-中國電影（600977）資源稟賦領先，挖掘潛力迎接新飛躍-160829
| 上傳日期： |
2016/8/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王錚 |
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公司的業(yè)務結構中，電影發(fā)行收入占比在55%左右，其次為電影放映，收入占比約25%；毛利構成中，電影發(fā)行占比在60%左右，放映占比在30%左右。近幾年，電影發(fā)行尤其是進口片發(fā)行為公司盈利能力的重要支撐。
◆行業(yè)分析：
1.2016 年票房增速回落至20%，市場具千億規(guī)模潛力。2.制片環(huán)節(jié)：影片整體投資回報率優(yōu)化，投資主體多元。3.發(fā)行環(huán)節(jié)：院線背景及互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行崛起，專業(yè)性提升。引進片票房5 年復合增長率達30.71%；2017 年中國電影WTO入關談判將重啟，分賬片數(shù)量預計將增加。4.放映環(huán)節(jié)：銀幕擴張紅利遞減，院線將整合與互聯(lián)網(wǎng)化。
◆公司分析：
1.競爭優(yōu)勢：具有品牌及資源整合、完整產(chǎn)業(yè)鏈、國際化等優(yōu)勢。
2.電影發(fā)行：進口片發(fā)行受益于行業(yè)增長與政策扶持。80%收入來自進口片發(fā)行；近三年進口片發(fā)行收入在引進片全年票房中占比20%左右，復合增長率達38.61%。2017 年WTO 談判重啟及好萊塢大片年有望驅(qū)動收入爆發(fā)。
3.電影放映：院線收入高增長，自有影院上座率提升。截至2015 年末，擁有3條控股院線、4 條參股院線；控股院線票房市場份額達20%。受益于國內(nèi)影院數(shù)量高速增長，院線業(yè)務將快速擴張。截至2015 年末，擁有全資和控股影院99 家，銀幕658 塊，在全國占比為2.08%；單銀幕產(chǎn)出達259 萬，為優(yōu)質(zhì)影院運營方。公司年均新開業(yè)影院15 家，未來加大并購力度將實現(xiàn)規(guī)模擴張。
4.影視制片制作：制片份額仍有較大成長空間。公司在制片環(huán)節(jié)資源整合能力領先，年均投資20 部以上影片，但以非執(zhí)行制片方為主，仍有較大成長空間。
5.發(fā)展規(guī)劃：影視制作、院線、動畫有望飛躍。公司上市后將全面發(fā)展；其中影視劇創(chuàng)作、院線放映、動畫與新媒體短片業(yè)務，提出了具體的量化指標，有望成為重點發(fā)力的領域，通過強化資源整合力度實現(xiàn)飛躍。
◆估值與評級：預測2016-2018 年EPS 分別為0.60、0.76、0.92 元；當前股價對應2016 年64 倍PE，與文投控股相近，估值合理，且由于其龍頭地位，估值具備溢價空間。首次給予“增持”評級。
◆風險提示：票房增速放緩，政策風險、制片投資風險、并購整合風險等。
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