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    【事件】招商證券2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.99 億元，同比下降67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 22.42 億元，同比下降 69%；對應(yīng)EPS 0.39 元。截至2016 年6月30 日，公司總資產(chǎn)2452.65 億元，同比下降33%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為258.53 億元，同比下降4%，對應(yīng)BVPS 8.24 元。
    繼續(xù)加強(qiáng)完善平臺建設(shè)，提高營銷效率。上半年，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入24.59 億元，同比下降65%，占比47.3%。公司經(jīng)紀(jì)份額為3.67%，同比上升131bps；傭金率0.044%，較去年同期有所下滑，高于行業(yè)平均的0.042%。截至6 月末公司兩融余額457.41 億元，同比降59%，市場份額5.4%。股票質(zhì)押出現(xiàn)小幅上升，期末余額765.34 億元，同比上升14.1%。
    投行業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。上半年投行業(yè)務(wù)收入9.79 億元，同比上升了32%，占比18.8%。IPO 募集資金24.18 億元，同比下降42%；增發(fā)募集資金139.54 億元，同比下降9%。債券承銷1038.74 億元，同比上升195%，主要受益于公司債、資產(chǎn)支持債券規(guī)模較大增長。其中，公司債承銷704.29 億元，同比上升1221%；企業(yè)債承銷10.6 億元，同比下降38%；資產(chǎn)支持債券266.85 億元，同比上升2348%，金融債承銷57 億元，同比下降79%。
    公司受托資管規(guī)模再創(chuàng)新高，主動管理能力顯著提升，全產(chǎn)業(yè)鏈平臺成效顯著。
    上半年資管收入5.45 億元，同比上升97%，收入占比10.5%。截至6 月末，受托資金5182.99 億元，同比上升83%，受托資管凈收入排名由2015 年的第8 位進(jìn)位到第6 位。受托資金管理規(guī)模的顯著增長主要受益于定向、專向資管規(guī)模擴(kuò)張。其中，集合資管受托資金491.76 億元，同比下降2%；定向資管受托資金4557.77 億元，同比上升98%，專項(xiàng)資管受托資金133.45 億元，同比上升493%。
    境外上市獲批，堅(jiān)定走國際化道路。2016 年8 月9 日，證監(jiān)會核準(zhǔn)公司新發(fā)行H 股11.79 億股。本次H 股發(fā)行將使公司資本金得到大幅補(bǔ)充，助力公司業(yè)績回暖。公司是招商局集團(tuán)控股的唯一證券業(yè)務(wù)平臺，在把握招商局集團(tuán)內(nèi) “一帶一路”、“產(chǎn)融結(jié)合”和“融融結(jié)合”等規(guī)劃帶來的諸多業(yè)務(wù)機(jī)會方面優(yōu)勢明顯。
    【投資建議】預(yù)計(jì)公司2016/17 年EPS 為0.86 元、0.93 元。使用分部估值法得出目標(biāo)價(jià)20.76 元，對應(yīng)2016E P/E24x，2016E P/B 2.3x，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場低迷導(dǎo)致業(yè)績和估值雙重下滑。