>> 東吳證券-富臨運(yùn)業(yè)（002357）業(yè)績(jī)底部已現(xiàn)，智能出行和新能源車帶來新看點(diǎn)-160828
| 上傳日期： |
2016/8/30 |
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買入 |
作者： |
曾朵紅 |
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其中上半年公司主業(yè)毛利潤(rùn)下滑13.5%，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用增加1958萬元，資產(chǎn)減值增加1219萬元，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比大幅下滑5675萬元。公司在1 季報(bào)中預(yù)測(cè)盈利區(qū)間為0.61 億元-1.02 億元，此次年中業(yè)績(jī)與下限持平。公司預(yù)告1-9月份凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為-50%-0，變動(dòng)區(qū)間為0.80-1.59億元。
四川省內(nèi)公路客運(yùn)量（人次）下降13%，導(dǎo)致客運(yùn)主業(yè)營(yíng)收和毛利一定程度的下降。目前的交運(yùn)市場(chǎng)中綜合交通體系和市場(chǎng)環(huán)境亦在發(fā)生重大變革，高鐵網(wǎng)絡(luò)不斷完善、網(wǎng)約車快速發(fā)展以及私家車保有量逐年上升，正在改變傳統(tǒng)交通運(yùn)輸格局，全國(guó)公路客運(yùn)行業(yè)在綜合交通體系中的份額亦呈下降趨勢(shì)。2016年上半年，全國(guó)累計(jì)完成公路旅客客運(yùn)量77.2億人次，公路旅客周轉(zhuǎn)量5,135.9億人公里，同比下降5.3%和5.8%；四川省累計(jì)完成公路客運(yùn)量 5.68億人次，公路旅客周轉(zhuǎn)量304.85億人公里，同比下降13%和 12.8%。公司主營(yíng)的毛利潤(rùn)下滑13.5%，與省內(nèi)的情況大體一致。
天府行上線，智慧交通板塊對(duì)主業(yè)形成支撐。8月20日公司主導(dǎo)建設(shè)運(yùn)營(yíng)的省內(nèi)出行互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)”天府行“正式上線。平臺(tái)定位了六大功能分別是：網(wǎng)絡(luò)訂票、快車出行、巴士出行（不固定線路）、專車接送、包車、自駕租車。短期主要通過網(wǎng)絡(luò)訂票上線掌握數(shù)據(jù)入口，全省每年超過10個(gè)億客流量，公司目前線下客流量大約1.3億，線下帶動(dòng)線上，完成數(shù)據(jù)的上線遷移；中期依托平臺(tái)拓展新業(yè)務(wù)，開拓各種新的路線和新的業(yè)務(wù)模式，彌補(bǔ)長(zhǎng)途客運(yùn)下滑帶來的缺口；長(zhǎng)期依托規(guī)模優(yōu)勢(shì)，一方面尋找數(shù)據(jù)變現(xiàn)的方式，另一方面線上帶動(dòng)線下擴(kuò)大自身的市場(chǎng)份額。
新能源車運(yùn)營(yíng)政策向好，公司資源優(yōu)勢(shì)明顯等待模式落地。8月12日成都市發(fā)布《關(guān)于成都市2016年新能源車充電設(shè)施市級(jí)補(bǔ)貼的通知 》，其中對(duì)于經(jīng)營(yíng)性集中式充電站（含換電、無線充電等）。成都市將給予建設(shè)投資（不含土地費(fèi)用）30%、最高500萬元補(bǔ)貼。成都市政府對(duì)于新能源基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)貼政策的出臺(tái)顯示當(dāng)?shù)卣咭呀?jīng)有起步的跡象，后續(xù)可能用“以公帶私”的模式大力開展新能源車的推廣，先從公共交通和政府用車出發(fā)開始逐步替代的過程 。公司背靠集團(tuán)大股東，資源優(yōu)勢(shì)明顯，首先集團(tuán)旗下野馬電動(dòng)車是當(dāng)?shù)爻擞密囄ㄒ簧逃密嚽岸钠放?，公司具有車樁一體化運(yùn)營(yíng)的模式可能性；其次集團(tuán)在成都及其周邊擁有大量的客運(yùn)站和房地產(chǎn)土地資源，對(duì)于充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來說，用地費(fèi)用是最大的成本；最后公司傳統(tǒng)主業(yè)就是客運(yùn)，在管理經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)環(huán)境上都有著先發(fā)優(yōu)勢(shì)，“天府行”網(wǎng)約車平臺(tái)又能同時(shí)與新能源車運(yùn)營(yíng)形成共振，所以看好公司未來的發(fā)展空間。
上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失大幅提高。2016年上半年公司發(fā)生銷售費(fèi)用率0.66%，較去年同期增加，主要是報(bào)告期內(nèi)拓展市場(chǎng)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加；發(fā)生管理費(fèi)用率16.98%，去年同期為12.96%，基本持平；發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.91%，同期為-0.52%，主要是報(bào)告期內(nèi)支付現(xiàn)金3.36億收購(gòu)，銀行貸款增加致使財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。資產(chǎn)減值損失大幅提升，其中商譽(yù)減值660萬，壞賬損失217萬。2016年上半年公司預(yù)收賬款為0.25億元，于今年年初基本持平，反映公司上較為穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)情況；應(yīng)收賬款0.78億元，較今年年初有小幅增加。現(xiàn)金流量方面，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~本期金額為1.11億元，同比下降30%，客流量減少是主要原因。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司16-18年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為2.01億元、2.12億元、2.20億元，同比增速分別為6%、4%、4%；EPS分別為0.64元、0.68元、0.70元（增發(fā)前）。四川省內(nèi)的新能源車政策逐步落地，公司作為省內(nèi)客運(yùn)龍頭企業(yè)區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，未來發(fā)展空間極大，公司目前主業(yè)略有下滑，但是新注入的金融板塊有所彌補(bǔ)，鑒于未來公交車、乘用車和大巴車各個(gè)方向都有布局，在新業(yè)務(wù)的拓展上有非常大的空間，整體可以給予高估值。給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為20元，對(duì)應(yīng)于2016年30倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)新能源車推廣不達(dá)預(yù)期：集團(tuán)公司野馬汽車品質(zhì)提升低于預(yù)期。
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