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    2016 年上半年公司房地產(chǎn)板塊結(jié)轉(zhuǎn)銷售同比大幅增長，板塊主營收入同比增長80.6%，毛利額同比增長21.8%；水泥板塊方面，共銷售水泥及熟料2033 萬噸，同比增長19%，營收基本持平，毛利額同增13.3%；各板塊綜合作用下公司業(yè)績同比增幅達73.8%。
    ◆綜合毛利率下降，各項費用率均下降
    報告期內(nèi)公司綜合毛利率 24.9%，同比下降2.6 個百分點；銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為3.1%、6.5%、3%，分別同比下降0.8、1.6、0.8 個百分點。期間費率12.6%，同比下降3.2 個百分點。
    單 2 季度公司營收同增55.6%；綜合毛利率24.1%，同降2.7 個百分點；銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費率分別為2.4%、4.4%、2.7%，分別同比下降1.3、1.9、1 個百分點，期間費率9.6%，同比下降4.3 個百分點。
    ◆水泥及物流毛利率上升，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率下降
    報告期內(nèi)，分行業(yè)，水泥、新型建筑材料、房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)投資及管理毛利率分別為15%、8.9%、30.6%、66.5%，較去年同期分別變動1.9、-1.1、-14.7、1.6 個百分點。水泥、新型建筑材料、房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)投資及管理營業(yè)收入占比分別為22%、22.3%、50.6%、6.1%，毛利占比分別為13.4%、8%、62.8%、16.4%。
    報告期內(nèi)，分地區(qū)，華北、華東、華中、華南、東北、西南及西北地區(qū)營業(yè)收入占比分別為86.1%、8%、1.1%、1.2%、0.3%、2.2%、1.1%，華北、華東地區(qū)營業(yè)收入分別同比增加25.7%、71.1%。
    ◆盈利預(yù)測與投資建議
    公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)集中在一二線城市，2016 年上半年房地產(chǎn)板塊銷售、結(jié)轉(zhuǎn)加快，引致公司業(yè)績整體現(xiàn)大幅增長，未來亦有充足土地儲備；水泥資產(chǎn)整合至冀東水泥將利于京津冀乃至華北地區(qū)行業(yè)集中度提升，隨供求格局改善與價格回升，未來水泥板塊盈利彈性有望顯現(xiàn)，貢獻并表業(yè)績。我們預(yù)計公司2016-18 年EPS 分別為0.33、0.36、0.40元，給予目標(biāo)價5 元，維持“增持”評級。
    ◆風(fēng)險提示：水泥需求下滑，原材料、燃料價格上升；房地產(chǎn)板塊結(jié)轉(zhuǎn)不及預(yù)期等。