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上半年凈利潤(rùn)增速22%，比1季度增速略高2個(gè)百分點(diǎn)，歸因分析來(lái)看，息差降低，撥備增大與所得稅增加為負(fù)向影響因素，規(guī)模擴(kuò)大，非息收入增加與成本相對(duì)節(jié)約為正向影響因素。上半年凈息差2.44%，同比降低21bps：一方面存貸利差縮窄（貸款收益率同比降低108bps，存款付息率同比降低58bps），另一方面利息收入中占比較高的債券投資的收益率同比降低107bps 至 4.67%，公司上半年撥備同比增加64.8%，增速較1季度有所減緩。凈息差下降比例在業(yè)內(nèi)是偏低的。
    規(guī)模推動(dòng)收入增長(zhǎng)。公司通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張抵減息差降低影響，生息資產(chǎn)同比增長(zhǎng)39.5%，其中貸款同比增長(zhǎng)48%，比年初增長(zhǎng)20%；債券投資同比增長(zhǎng)46%，比年初增長(zhǎng)28%，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占比達(dá)52%。貸款中，企業(yè)貸款同比增速高于個(gè)人貸款（50% vs 38%），企業(yè)貸款主要投向租賃服務(wù)業(yè)（同比增長(zhǎng)67%），批發(fā)零售業(yè)（同比增長(zhǎng)48%）,個(gè)人貸款中主要是個(gè)人按揭貸款增幅較大，同比增長(zhǎng)38.5%，消費(fèi)及經(jīng)營(yíng)性貸款增速較年初減?。粋顿Y中交易類金融資產(chǎn)增速較快，同比增長(zhǎng)74%，持有至到期投資與應(yīng)收款項(xiàng)類投資同比增長(zhǎng)46%。投資增長(zhǎng)主要源于應(yīng)收款項(xiàng)類投資，其主要增量為信托及資產(chǎn)管理計(jì)劃受益權(quán)。
    非息收入增速迅猛。公司上半年凈非息收入同比增長(zhǎng)73%，其中，凈手續(xù)費(fèi)收入同比增47%，凈其他非息收入增長(zhǎng)349%，凈手續(xù)費(fèi)收入中主要是托管業(yè)務(wù)（同比增230%），投行業(yè)務(wù)（同比增158%）以及代理服務(wù)（同比增134%）增速較快，凈其他非息收入則主要是衍生金融工具公允價(jià)值變動(dòng)損益由虧轉(zhuǎn)盈。
    資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，撥備充足。2季度不良率0.87%，環(huán)比降低2bps，不良凈生成率2%，環(huán)比降低46bps，關(guān)注類單款占比2.13%，環(huán)比上行86bps，逾期率1.71%，較年初增長(zhǎng)36bps，逾期3個(gè)月以上增長(zhǎng)較多（逾期3個(gè)月以上/不良較年初增長(zhǎng)47bps），逾期三個(gè)月以上/不良 為 148%，較年初增長(zhǎng)51百分點(diǎn)，總體保持穩(wěn)定。公司撥備充足，撥備覆蓋率459%，環(huán)比增長(zhǎng)11.3個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比3.97%，環(huán)比增長(zhǎng)16bps。
    資本未來(lái)是瓶頸。公司核心一級(jí)資本充足率為8.2%，環(huán)比降低1bps，資本充足率13.1%，環(huán)比降低5bps；在規(guī)模大幅增長(zhǎng)背景下，資本消耗不明顯，預(yù)計(jì)公司做了資本管理。公司50億元第二期非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股已獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，預(yù)計(jì)將于三季度發(fā)行，發(fā)行后可補(bǔ)充公司其他一級(jí)資本，提高資本充足率。
    大股東持股變化。考慮每股轉(zhuǎn)增后，中國(guó)證券金融股份有限公司減持917萬(wàn)股，持股比例降低0.15% 至 3.13%。
    投資建議：
    現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)16年P(guān)/E 7.82，P/B 1.23。南京銀行高速增長(zhǎng)是雙輪驅(qū)動(dòng)，一是傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，二是債券投行等新型業(yè)務(wù)；前者未來(lái)有瓶頸，后者空間較大，值得積極關(guān)注。預(yù)測(cè)2016/17年凈利潤(rùn)增速19.3%/19.4%，EPS與BVPS分別為1.38/1.65 與 8.74/9.99。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。