>> 華鑫證券-通富微電（002156）并購資產(chǎn)的協(xié)同效應將在未來逐步顯現(xiàn)-160830
| 上傳日期： |
2016/8/31 |
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作者： |
徐鵬 |
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公司預計2016年1-9月歸母凈利潤區(qū)間1.10-1.58億元，同比變動-10%至30%。
內生+外延共同驅動上半年營收的增長。公司Q2及上半年營收高增長的主要原因是收購自AMD的蘇州及檳城公司并表。蘇州與檳城公司股權交割完成后，5-6月共計實現(xiàn)營業(yè)收入4.57億元，實現(xiàn)盈利4336萬元。同時，公司原有業(yè)務也取得了較好的成長，母公司上半年收入12.8億元，同比增長16.4%，崇川工廠6月份單月銷售2.54億元，創(chuàng)月銷售額新高。
利潤率階段性下滑：2016年上半年，公司綜合毛利率18.3%，比去年同期下降4.2個百分點。毛利率下降的主要原因是并表的蘇州和檳城公司客戶結構單一，深度依賴于AMD，產(chǎn)品定價低于市場平均水平。此外，公司南通與合肥新基地仍然處于建設期，前期投入產(chǎn)生的費用較大。在上述等因素的影響下，公司上半年扣非凈利潤3461萬元，同比小幅下降5.16%。我們認為未來隨著蘇州與檳城公司整合的深化，其利潤率將逐步回歸行業(yè)正常水平。此外，上半年公司新建的南通與合肥新基地按照計劃進行產(chǎn)品考核與初期量產(chǎn)，預計年底前實現(xiàn)量產(chǎn)。
原AMD資產(chǎn)向OSAT轉型取得持續(xù)進展：公司收購AMD蘇州和檳城的兩家封測公司，兩家公司將由“僅為AMD一家客戶提供封測服務”轉型為“面向廣闊市場，為其他第三方客戶提供封測服務”的模式。2016年上半年，公司積極為兩家公司開拓新客戶。目前，轉型已取得持續(xù)進展，檳城公司成功導入歐美客戶，國內一流的IC設計公司已啟動在蘇州公司的小批量生產(chǎn)，這些為建立有競爭力的OSAT運營模式奠定基礎。我們認為目前的整合僅僅是一個開始，未來公司有望借助AMD封測廠的先進封裝技術、先進授權IP和客戶資源取得跨越式的發(fā)展。
盈利預測：我們預計公司2016-18年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東
的凈利潤為2.05、2.81和3.95億元，EPS分別為0.21、0.29和0.41元/股。目前公司停牌前股價對應的2016-18年PE分別為55.6、40.6和28.8倍。我們判斷未來5-10年仍將是中國半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的黃金時期，公司作為國內集成電路封測領域前三大公司之一，通過自身的技術積累突破先進封裝技術而贏得國內國際一線客戶的青睞，同時積極利用國家的支持開展外延式并購，本次并購AMD資產(chǎn)的協(xié)同效應將在未來逐步顯現(xiàn)。因此，我們首次給予“推薦”評級。
風險提示：系統(tǒng)性風險、核心客戶流失、競爭加劇等。
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