>> 太平洋證券-井神股份（603299）鹽化工低迷業(yè)績(jī)降幅較大，鹽改后可關(guān)注能否有效整合銷售渠道-160829
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2016/8/31 |
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作者： |
張學(xué) |
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受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩和鹽化工市場(chǎng)因素影響，公司部分產(chǎn)品毛利率同比下降，其中鹽產(chǎn)品同比下降3.74%、鹵水產(chǎn)品同比下降7.51%、氯化鈣產(chǎn)品同比下降2.87%、小蘇打產(chǎn)品同比下降18.57%及其他產(chǎn)品的影響導(dǎo)致毛利同比減少2010.67萬(wàn)元。另外去年同期有對(duì)外轉(zhuǎn)讓技術(shù)以及技術(shù)服務(wù)的收入而今年本期沒有，使毛利減少了1409.58萬(wàn)元。此外在營(yíng)業(yè)外收入中，比去年同期相比政府補(bǔ)助收入減少，也對(duì)凈利潤(rùn)的下降有所影響。
大工業(yè)鹽價(jià)格跌無(wú)可跌，純堿上半年好于去年同期，鹽改方案將于2017年實(shí)行，可關(guān)注公司與相關(guān)方的合作以及對(duì)銷售渠道的整合。公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品眾多，最主要的三種產(chǎn)品為食鹽、大工業(yè)鹽（兩堿用鹽）和純堿。大工業(yè)鹽目前每噸價(jià)格為兩百元左右，很多企業(yè)大工業(yè)鹽的毛利已基本為零，如果大工業(yè)鹽再降價(jià)，將會(huì)促進(jìn)部分企業(yè)直接停工，所以大工業(yè)鹽價(jià)格目前已是最底部，未來公司大工業(yè)鹽產(chǎn)品將盡量實(shí)現(xiàn)減虧。純堿方面，今年1月底，由于?；旁鼒?chǎng)護(hù)坡潰泄導(dǎo)致純堿生產(chǎn)線暫時(shí)停車，國(guó)內(nèi)純堿價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，雖然2季度純堿價(jià)格出現(xiàn)了回調(diào)，但整體好于去年同期。國(guó)務(wù)院于2016年5月5日公布的鹽改方案將于2017 年1 月1 日開始正式實(shí)行，核心內(nèi)容是：放開所有鹽產(chǎn)品價(jià)格，允許食鹽定點(diǎn)企業(yè)生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入流通銷售領(lǐng)域，食鹽批發(fā)企業(yè)可以開展跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)，鼓勵(lì)產(chǎn)銷一體，鼓勵(lì)食鹽批發(fā)企業(yè)與定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)兼并重組。雖然目前只是國(guó)務(wù)院出臺(tái)了綱領(lǐng)性文件，還有待進(jìn)一步的具體細(xì)則出臺(tái)，但國(guó)內(nèi)其他一些制鹽企業(yè)和鹽業(yè)公司已經(jīng)根據(jù)各地方的特點(diǎn)展開了一些區(qū)域性的合作。公司所在華東地區(qū)對(duì)食鹽需求非常旺盛，該地區(qū)擁有多家實(shí)力強(qiáng)勁的制鹽企業(yè)，公司第一大股東江蘇省鹽業(yè)集團(tuán)是國(guó)家指定的江蘇省境內(nèi)唯一的食鹽批發(fā)企業(yè)，考慮到國(guó)家鼓勵(lì)產(chǎn)銷一體，以及2017 年鹽改方案實(shí)行后江蘇省鹽業(yè)集團(tuán)有可能會(huì)與公司產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，所以在鹽改方案實(shí)行的背景下，公司有可能與其他鹽企一樣，會(huì)嘗試對(duì)食鹽銷售渠道進(jìn)行整合，或者與其他鹽業(yè)公司展開跨區(qū)域的合作。
估值與評(píng)級(jí)。受制于宏觀經(jīng)濟(jì)和鹽產(chǎn)品市場(chǎng)低迷的影響，近三年公司盈利能力持續(xù)下滑。從公司主營(yíng)的幾個(gè)產(chǎn)品來看，大工業(yè)鹽價(jià)格處于絕對(duì)底部，純堿的盈利水平基本穩(wěn)定，食鹽產(chǎn)品在鹽改方案實(shí)行后會(huì)有一定機(jī)遇。公司IPO 時(shí)募投的技改項(xiàng)目正在進(jìn)行，預(yù)計(jì)明年能全部完成。我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 分別為0.05 元、0.11 元和0.52 元，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)18.11 元，PE 值分別為336X、162X 和35X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。2017 年鹽改文件實(shí)施后，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，公司能否借此機(jī)會(huì)成為行業(yè)寡頭有不確定性；大工業(yè)鹽價(jià)格雖然跌無(wú)可跌，但短期內(nèi)依然無(wú)法實(shí)現(xiàn)扭虧；純堿行業(yè)去產(chǎn)能的進(jìn)程較慢，短期盈利難有大幅提升。
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