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業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
    空調(diào)堅(jiān)定去化庫(kù)存，其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色
    分產(chǎn)品看，上半年空調(diào)收入為342 億元（YoY -20.1%），毛利率為33.1%，同比提高2.8pp；冰箱收入為67 億元（YoY 11.2%），毛利率為26.1%，同比提高0.8pp；洗衣機(jī)收入為74 億元（YoY 30.5%），毛利率為29%，同比提高0.3pp；小家電收入為204 億元（YoY 5.4%），毛利率為30.4%，同比提高4.6pp；電機(jī)收入為36 億元（YoY -4.8%），毛利率為14.4%，同比提高0.9pp；物流服務(wù)收入為22 億元（YoY 5.8%），毛利率為9%，同比提高1.8pp。
    上半年公司的綜合毛利率同比提高2.0pp，其中二季度單季提高0.8pp。
    分內(nèi)外銷看，內(nèi)銷收入為402 億元（YoY -18.6%），毛利率為35%，同比提高3.1pp；出口收入為313 億元（YoY 14.8%），毛利率為24.8%，同比提高3.7pp。其中電商整體銷售超過(guò)100 億元，同比增長(zhǎng)57%。
    上半年公司的空調(diào)收入同比降幅較高，顯示了堅(jiān)定的去庫(kù)存決心，預(yù)計(jì)在下半年將得到改善，同時(shí)空調(diào)毛利率同比提高。洗衣機(jī)業(yè)務(wù)憑借高運(yùn)營(yíng)效率的優(yōu)勢(shì)爭(zhēng)取份額，保持快速增長(zhǎng)；冰箱業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)也優(yōu)于行業(yè)。雖然小家電收入的增速為個(gè)位數(shù)，但是毛利率大幅提升?？傮w而言，公司的各主要業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，體現(xiàn)出強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。
    盈利能力進(jìn)一步加強(qiáng)，預(yù)收賬款回升至前年水平，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健上半年公司的銷售費(fèi)用率同比下降0.3pp，管理費(fèi)用率同比上升0.2pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降1.2pp，因利息收入及匯兌收益增加。毛利率提升疊加費(fèi)用下降，令上半年凈利率達(dá)12.2%，同比提高2.1pp。
    截止1H16，公司的預(yù)收款項(xiàng)為409 億元，比去年同期增加42%，與前年同期基本持平，反映下游庫(kù)存去化較好，各業(yè)務(wù)經(jīng)銷商信心較足；其他流動(dòng)負(fù)債為253 億元，略低于去年同期的260 億元。由于并表東芝家電資產(chǎn)負(fù)債表，因此應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)不可比較。從現(xiàn)金流來(lái)看，扣除財(cái)務(wù)公司發(fā)放貸款的影響后，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比提升9%，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議
    預(yù)計(jì)2016-2018 年公司收入的同比增速為15.4%、15.6%和8.3%，凈利潤(rùn)的同比增速為15.8%、15.4%和10.7%。EPS 為2.30、2.65 和2.94 元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2016 年11.7 倍，2017 年10.1 倍?？紤]到白電主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，高運(yùn)營(yíng)效率保障盈利，同時(shí)考慮公司收購(gòu)KUKA帶來(lái)的估值溢價(jià)，公司對(duì)應(yīng)2017年估值僅反映白電市值，仍有提升空間，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲。