>> 國金證券-華發(fā)股份（600325）高品質(zhì)真成長，精彩不斷綻放-160831
| 上傳日期： |
2016/9/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡華如 |
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但值得注意的是，今年上半年業(yè)績的增長主要來自結(jié)算量的大增，而營收增速超過業(yè)績一倍以上，原因是第一輪布局省外的項目（特別是遼寧區(qū)域沈陽、威海、盤錦等城市）結(jié)算比例較高，拉低了地 產(chǎn) 結(jié) 算 毛 利 率 近 18.4 個 百 分 點 ， 使 得 上 半 年 公 司 地 產(chǎn) 結(jié) 算 毛 利 率 僅24.4%。但從 2015Q4 開始公司第二輪布局省外的上海、武漢、廣州等區(qū)域項目溢價銷售十分顯著，后期業(yè)績增長不僅會來自量的繼續(xù)增長，還會來自高溢價帶來的毛利率回升。
高品質(zhì)優(yōu)布局、今年銷售額保守預(yù)計增長 126%：公司從 2014 年開始，銷售進(jìn)入第二階段的高速增長，2015 年銷售額突破百億達(dá)到 133 億，而今年近上半年銷售額高達(dá) 205 億，同比增長超 5 倍，我們保守預(yù)計全年銷售 300億，增長 126%，超去去年增速 1 倍多，按當(dāng)前勢頭公司有望在明后年實現(xiàn)500 億銷售門檻的突破。公司今年上半年銷售均價達(dá) 18831 元每平米，同比增長 106%，銷售單價的大幅增長除了城市布局的因素之外，與公司項目的品質(zhì)和營銷策略也有密切關(guān)系，華發(fā)品牌在省外開始凸顯溢價。
負(fù)債率明顯降低、新型業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)：公司充分利用再融資放開，去年 11月順利完成 43 億定增（價格 12.25 元），今年上半年完成 50 億公司債（利率最低 4.27%）明顯改善負(fù)債結(jié)構(gòu)。報告期末公司扣預(yù)收后負(fù)債率 66.0%，相比去年底降低 5 個百分點，凈負(fù)債率 227%，相比去年底降低 28 個百分點。新業(yè)務(wù)探索方面，商業(yè)地產(chǎn)板塊外地拓展取得重要進(jìn)展，定制裝修在外地市場持續(xù)獲得追捧，試水建筑工業(yè)化、布局互聯(lián)網(wǎng)金融、設(shè)立股權(quán)投資基金，公司積極開拓與主業(yè)有疊加效應(yīng)的新興產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)。
投資建議
公司目前持有現(xiàn)金 171 億，明顯超過市值，預(yù)計 2016 公司實現(xiàn) EPS0.85元，目前股價對應(yīng) P/E 為 15.7X，維持買入評級。
風(fēng)險提示
銷售持續(xù)性低于預(yù)期。
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