>> 海通證券-格力電器(000651)公司深度報告：交易解決兩大核心問題,復牌翻倍可期-160901
| 上傳日期： |
2016/9/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳子儀 |
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新增對價股份的調(diào)整后發(fā)行價格為15.57 元/股，對應(yīng)格力16 年7 倍PE，鎖定期三年。
此項交易有望解決公司中短期面臨的兩大問題：股權(quán)分散及多元化發(fā)展。（1）從短期來看，此次交易完成后公司股權(quán)集中度將明顯提升，大幅降低野蠻人入侵的可能。根據(jù)2016 年格力半年報，格力集團、京海擔保、董明珠本人分別持股18.22%、8.91%和0.74%，共計27.87%，倘若此項交易通過，則格力集團、京海擔保和董明珠在內(nèi)的員工持股、銀隆原股東等占比將高達42.5%，股權(quán)集中度提升。（2）中長期看，公司主業(yè)增長面臨瓶頸，若要達成再造一個格力的目標，多元化經(jīng)營，尋找下一個增長點是公司的當務(wù)之急。
牽手銀隆對格力而言是個合理的選擇。近年格力一直在嘗試業(yè)務(wù)多元化的拓展，從冰箱、小家電到手機，均是在公司有深刻理解和積累的制造業(yè)領(lǐng)域進行的一些嘗試。但由于家電和手機行業(yè)已進入穩(wěn)定增長階段且競爭格局相對穩(wěn)定，加之公司自身規(guī)模較大，新業(yè)務(wù)的邊際貢獻非常有限。我們認為，順著這個思路，沿著制造業(yè)的方向，尋找與格力具有一定協(xié)同作用、處于快速發(fā)展階段且未來具有較大發(fā)展空間的領(lǐng)域，銀隆新能源作為一家全產(chǎn)業(yè)鏈的新能源汽車及儲能公司，目前處于高速發(fā)展的階段，體量較大，能快速貢獻新的利潤增長點，又同屬珠海，對格力而言是一個合理的選項。
格力、銀隆協(xié)同作用明顯。格力與銀隆同屬于大制造業(yè)，雙方在產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、研發(fā)、銷售和供應(yīng)鏈、財務(wù)等多方面具有協(xié)同效應(yīng)：銀隆為格力突破增長瓶頸，格力智能裝備制造、模具和鑄件工廠有助于提升銀隆的工業(yè)化標準。格力具有完善的營銷渠道，與地方保持良好的政商關(guān)系，助力銀隆新能源客車的推廣。另外，格力雄厚的資金實力為銀隆未來的發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。
盈利預測與投資建議。繼6 月零售數(shù)據(jù)大幅回升，7 月出貨增速轉(zhuǎn)正，空調(diào)內(nèi)銷迎來拐點，未來一年基于低基數(shù)的高增長趨勢明確。中性預期下，公司17 年有望實現(xiàn)主業(yè)業(yè)績165 億元，給予10-12 倍估值，對應(yīng)市值1650-1980億元。若考慮新能源汽車業(yè)務(wù)并表，銀隆承諾17 年實現(xiàn)業(yè)績10 億元，給予30 倍PE，對應(yīng)300 億市值，加上主業(yè)合計目標市值1950-2280 億元，市值翻倍可期。不考慮銀隆并表，預計公司今明兩年EPS 2.40、2.75 元，同比增長14.97%、14.96%，給予17 年12 倍PE，目標價33 元，“買入”評級。
風險提示。交易不達預期，業(yè)務(wù)擴展不達預期。
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