>> 光大證券-星期六（002291）女鞋主業(yè)仍處調(diào)整期，打造時尚IP生態(tài)圈-160901
| 上傳日期： |
2016/9/2 |
大?。?/td>
| 742KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
李婕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
在女鞋銷售疲軟的環(huán)境下行業(yè)競爭加劇，公司持續(xù)調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)導致收入持續(xù)下滑；費用率上升導致凈利潤下滑幅度加大；凈利降幅高于扣非凈利的主要原因是政府補貼同比減少。
分季度來看，15Q1-16Q2 公司收入增速為-8.93%、1.78%、-2.67%、-14.44%、-11.90%和-20.19%，歸母凈利潤增速分別為-27.36%、-10.23%、25.83%、-116.90%、-24.42%和-26.72%。2016H1 公司渠道平均店效約30.07 萬元，同比略降1.75%，而同期公司凈關店131 家（16Q1 和16Q2分別凈關店79 和52 家），關店數(shù)量同比顯著增加（15H1 凈關店107 家），導致收入同比下滑加劇。16Q1-16Q2 銷售費用率為35%、42%，同比提高9.26PCT、2.79PCT，導致凈利潤下滑幅度更大。
◆品牌收入繼續(xù)分化，渠道調(diào)整拖累業(yè)績，平均店效趨穩(wěn)
公司主業(yè)為時尚女鞋的生產(chǎn)和銷售，旗下?lián)碛卸鄠€品牌滿足不同年齡、不同階層的女性用鞋需求，包括“星期六”、“迪芙斯”、“索菲婭”、“菲伯利爾”等自有品牌，以及“STONEFLY”、“KILLAH”等國外代理品牌。其中核心品牌星期六和迪芙斯的定價分別在500-700 元和700-3000元之間，主要滿足中高端女性消費者的時尚需求。
分品牌來看，16H1 公司上述四個品牌及其他品牌的收入為3.38 億元、1.20 億元、9,445 萬元、7,206 萬元、8,393 萬元，同比增速為-25.94%、13.60%、-25.16%、-22.53%、67.75%。公司2012 年收購海普制鞋，引入具有國際時尚基因和較高美譽度的中高檔女鞋品牌迪芙斯，2014-15 年收入增速15.09%、29.37%。相比之下星期六及索菲婭、菲伯利爾等品牌仍處于渠道調(diào)整期，2013 年起收入均持續(xù)下滑。
公司的營銷網(wǎng)絡覆蓋全國20 個省市，渠道以發(fā)達地區(qū)的直營商場店為主。2016 年6 月底擁有直營店1,435 家、分銷店478 家，其中絕大多數(shù)都是商場店。近年來電商、購物中心等新興渠道沖擊百貨商場，公司傳統(tǒng)渠道受到影響，關閉經(jīng)營不善的網(wǎng)點，2013-15 年銷售渠道變動數(shù)為12 家、-36 家、-283 家，導致2013-15 年收入同比增速為17.53%、-4.68%、-6.60%。
同期各年公司平均店效為68.73 萬元、63.27 萬元、63.65 萬元，店效趨穩(wěn)，渠道優(yōu)化效果開始體現(xiàn)，16 下半年凈關店數(shù)將顯著減少。
◆毛利率提升，期間費用率上升，存貨壓力仍存
16H1 公司毛利率為54.76%，同比增6.26PCT。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利率品牌迪芙斯收入占比同比增4.24PCT 至16.97%，同時公司加強成本控制，營業(yè)成本同比降低26.30%，導致整體毛利率水平提高。2013-15 年公司毛利率穩(wěn)步增長（分別為48.10%、51.44%、53.40%），主要原因同樣是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高毛利的迪芙斯（16H1 毛利率為63.57%）占比由
2013 年的8.59%提高到2015 年的14.28%，同期星期六、索菲婭、菲伯利爾的收入占比分別由13 年的49.47%、16.59%、13.47%下降到15 年的46.83%、15.31%、11.51%。
16H1 銷售費用率同比增5.92PCT至37.89%，管理費用率同比增0.64PCT至7.66%，財務費用率降低0.14PCT至2.82%。1）大量關店后銷售職工薪酬同比下降9.88%，而其他費用相對剛性，導致銷售費用率上升。2）研發(fā)費用、辦公及會務費用、稅費等下降，管理費用同比下滑8.45%，管理費用率相對穩(wěn)定。3）16H1 公司償還短期融資券及私募債，利息支出降低，財務費用率同比略降。2009-2015 年公司期間費用率由23.05%增長至46.57%，其中2013 年以前費用增長主要由渠道擴張、加大研發(fā)投入及品牌推廣等所致，2013 年后公司收縮女鞋主業(yè)，銷售費用開始下降，但整體費用支出相對剛性，期間費用率仍有提升。
庫存方面，2009 年后公司大力擴充渠道，庫存絕對值由2009 年的4.48 億元顯著提升至2013 年的11.81 億元，2013 后公司開始關店，但受其他渠道沖擊公司的存貨水平仍小幅上漲至2015 年的14.75 億元。存貨周轉(zhuǎn)率由2009 年的1.24 降為2015 年的0.54。16H1 存貨/收入為2.11，壓力仍較大，但公司渠道調(diào)整基本結(jié)束，庫存結(jié)構(gòu)開始改善，16H1 期末存貨比期初增長1.32%至14.95 億元，增幅同比下滑1.23PCT，環(huán)比來看16Q2 庫存比16Q1 同比減少488 萬元，16H1 庫存存貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化，一年以內(nèi)的存貨占比提高，兩年以上存貨占比下降4PCT。
◆公司主動轉(zhuǎn)型，打造“時尚IP 生態(tài)圈”
主業(yè)持續(xù)調(diào)整，公司尋求轉(zhuǎn)型。2
|
|
