>> 中信證券-中海油服（601808）2016年中報點評-龍困淺灘飛天難-160906
| 上傳日期： |
2016/9/6 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃莉莉，張樨樨 |
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我們已預期公司2016 年度凈利潤將大幅度下降，然而公司經營狀況比預期更艱難。2016 前半年公司營業(yè)收入同比下跌43.4%，凈利潤同比下跌1011%，EPS-1.76 元。剔除計提的79 億元資產減值準備，公司經營虧損12 億元，其中Q2 虧損約3 億元，環(huán)比大幅減虧。
主營業(yè)務各版塊營業(yè)收入、毛利率均呈現斷崖式下跌。公司四項主營業(yè)務：鉆井服務、油田技術服務、船舶服務、物探和工程勘察服務營業(yè)收入同比下降37%-47%不等，毛利率比去年同期減少20-51%不等。四項主營業(yè)務無一盈利。
銷售、管理費用下降，財務費用大幅增加，資產減值損失大。銷售費用同比下降26.5%，管理費用同比下降6.1%，可見公司成本控制效果顯著。財務費用同比增加62.3%，主要原因是本期利息支出遠高于去年同期，以及人民幣升值造成的匯兌損失。受市場影響本期計提商譽減值損失3,455.4百萬元，部分固定資產計提減值損失人民幣 3,688.4 百萬元，資產減值損失同比增加509.5%。
原油市場供需難平衡，下半年石油勘探行業(yè)或繼續(xù)探底。全球經濟低迷導致的需求不足，北美受開發(fā)技術進步引起的超量供給以及產油國受制于經濟結構失調導致的減產困難，將嚴重影響原油市場的供需平衡時間。預計2016 年下半年原油價格將持續(xù)徘徊在40-50 美元/桶。原油價格不振，大中型石油供應商盈利能力下降，使得企業(yè)勘探開發(fā)的積極性大幅降低。預計油服行業(yè)以及整個石油勘探行業(yè)下半年將繼續(xù)探底。
公司技術國際信譽良好，開拓海外市場力度加強，熬過寒冬或有轉機。上半年度公司海外收入占比首次超過40%，在印尼、伊拉克成功獲得部分訂單。公司擁有較強國際競爭優(yōu)勢：國際市場信譽良好，作業(yè)效率遠高于同行，擁有一體化服務競爭力。公司上半年成功發(fā)行50 億人民幣債券，保障了公司現金流安全，幫助公司度過困境。長期來看，我們認為新技術尚不足以取代傳統(tǒng)石油勘探，行業(yè)周期反轉時公司將重新擁有較強盈利能力。
風險提示。1.原油價格大幅下跌；2.人民幣匯率大幅變動；3.應收賬款出現較多壞賬。
盈利預測與投資評級。由于市場原因，公司業(yè)績大幅下滑，下調2016 年盈利預測至-1.98 元（原為-1.67 元），維持2017/2018 年EPS 預測0.22/0.35元，考慮到行業(yè)低谷，及市場對行業(yè)較差的前景有一定預期，維持“增持”評級。
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