>> 中信證券-富奧股份（000030）投資價(jià)值分析報(bào)告-重卡“隱形”冠軍，企業(yè)發(fā)展提速-160912
| 上傳日期： |
2016/9/12 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳俊斌，崔宇碩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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受益于一汽重卡的高增長(zhǎng)（+70%），一汽大眾的增速回升（+10%），公司今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.7億元（+28%），其中二季度單季凈利潤(rùn)2.1億元（+68%），預(yù)計(jì)三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑦_(dá)到100%以上，進(jìn)一步提升。
公司是今年重卡"隱形"冠軍，目前處于價(jià)值洼地。受益于去年同比低基數(shù)、黃標(biāo)車(chē)的加速淘汰、以及物流需求增長(zhǎng)，今年初以來(lái)重卡銷(xiāo)量持續(xù)超預(yù)期，1-8月重卡累計(jì)銷(xiāo)售44萬(wàn)輛（+20%），其中8月單月同比增長(zhǎng)高達(dá)44%。分企業(yè)看，一汽解放受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月雄踞重卡市場(chǎng)首位，1-8月累計(jì)銷(xiāo)售9.1萬(wàn)輛（+69%），其中8月銷(xiāo)售9938輛，同比增長(zhǎng)73%。一汽解放是公司本部及子公司的第一大客戶(hù)，今年上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入11.3億元，占比高達(dá)26%，是重卡行業(yè)的"隱形"冠軍。今年上半年公司本部及子公司實(shí)現(xiàn)盈利1億元（+50%），其中二季度單季實(shí)現(xiàn)凈利6300萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)108%，處于價(jià)值洼地。
公司受益于一汽大眾銷(xiāo)量增速回升，以及大眾的平臺(tái)化戰(zhàn)略。今年上半年一汽大眾實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售90萬(wàn)輛（+11%），2016年全年銷(xiāo)量目標(biāo)為182萬(wàn)輛（+11%），預(yù)計(jì)將密集投放13款新車(chē)，其中大眾品牌8款，包括全新寶來(lái)家族、邁騰B8L、以及首款MPV車(chē)型高爾夫嘉旅等；奧迪品牌則將有5款新車(chē)投放，包括新款A(yù)6L、全新A4L、以及全新Q5等熱銷(xiāo)產(chǎn)品。同時(shí)，根據(jù)一汽大眾"2020戰(zhàn)略"，到2020年一汽大眾將要成為產(chǎn)銷(xiāo)300萬(wàn)輛級(jí)的企業(yè)。一汽大眾是富奧股份合營(yíng)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的最主要客戶(hù)，受益于一汽大眾銷(xiāo)量增速回升，公司上半年實(shí)現(xiàn)投資收益2.7億元（+21%），其中二季度單季盈利1.5億元，同比增長(zhǎng)55%。
公司管理層持股，新任總經(jīng)理到位，企業(yè)發(fā)展有望提速。公司于2013年通過(guò)重組上市，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了管理層持股，目前公司總經(jīng)理甘先國(guó)持股100萬(wàn)股、董事楊一平持股313萬(wàn)股、副總經(jīng)理杜辛躍持股353萬(wàn)股、副總經(jīng)理王曉平持股67萬(wàn)股、總經(jīng)理助理祖學(xué)忠持股80萬(wàn)股。同時(shí)，公司今年7月公司原總經(jīng)理葉凡（持股668萬(wàn)股）因已到法定退休年齡，辭去公司董事、總經(jīng)理職務(wù)，并任命甘先國(guó)（生于1964年）為新任總經(jīng)理。此外，考慮公司2013年重組上市以來(lái)從未進(jìn)行過(guò)資本運(yùn)作，目前已經(jīng)確定以底盤(pán)系統(tǒng)、空調(diào)系統(tǒng)、電子電器、新能源四大板塊作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，結(jié)合新任管理層到位，預(yù)計(jì)企業(yè)發(fā)展有望提速。
風(fēng)險(xiǎn)因素。下游一汽大眾、一汽解放等主要客戶(hù)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致整車(chē)廠(chǎng)要求非常規(guī)降價(jià)；公司外延擴(kuò)張進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司是重卡行業(yè)"隱形"冠軍，充分受益于一汽解放的高速增長(zhǎng)；同時(shí)，受益于一汽大眾新品的密集投放，銷(xiāo)量增速回升，預(yù)計(jì)公司2016/17/18年的EPS分別為0.57/0.66/0.76元（2015年EPS為0.39元）。公司當(dāng)前價(jià)9.06元，分別對(duì)應(yīng)2016/17/18年16/14/12倍PE。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，2016-2018年公司業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)25%，以及公司未來(lái)潛在外延拓展空間，我們認(rèn)為，公司合理估值為2016年25倍PE，首次給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14元。
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