>> 海通證券-喬治白(002687)職業(yè)裝發(fā)展穩(wěn)健,校服培育新增長點-160909
| 上傳日期： |
2016/9/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
于旭輝 |
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公司主要生產(chǎn)“喬治白”品牌襯衫和中高檔商務(wù)職業(yè)裝，2015 年實現(xiàn)營收6.72 億元，其中職業(yè)裝業(yè)務(wù)占比89.64%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以上衣、襯衫、西褲為主，華東地區(qū)為最大市場，公司職業(yè)裝部分擁有喬治白、老裁縫、G52、JZZ 等多個品牌，形成了定位從中端到高端、休閑到商務(wù)的多元化品牌組合。
職業(yè)裝市場具備提升空間，公司多角度強化競爭力。根據(jù)服裝協(xié)會的職業(yè)裝報告顯示，職業(yè)裝市場需求在1000 億元以上。一方面，第三產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，服務(wù)業(yè)人數(shù)迅速增長，帶動職業(yè)裝的需求量提升；另一方面，傳統(tǒng)職業(yè)裝顏色暗沉、剪裁不合身、面料單一等，消費升級背景下帶來職業(yè)裝設(shè)計、品質(zhì)等全方位升級。喬治白多年來專注于職業(yè)裝領(lǐng)域，發(fā)展穩(wěn)健，毛利率基本穩(wěn)定在47%左右。同時，公司構(gòu)建了設(shè)計研發(fā)、采購、生產(chǎn)、倉儲、銷售和服務(wù)的高附加值的縱向一體化業(yè)務(wù)模式，競爭優(yōu)勢顯著。近年來，公司積極提升高端定制水平，2014 年開始與英國切斯特巴雷品牌展開合作，同時加大品牌推廣營銷力度，強化品牌價值。
拓展校服業(yè)務(wù)，培育全新增長點。公司2015 年與31 名核心員工共同出資設(shè)立喬治白校服公司，進軍校服市場。公司校服產(chǎn)品價格約為800 元/12 件套（包括領(lǐng)節(jié)，外套等），與YKK、魯泰等知名供應(yīng)商合作保證品質(zhì)，通過辦事處、代理商、合伙人等參與招投標、主動營銷等方式獲取訂單。公司2015年共開發(fā)60 余所學(xué)?？蛻?，成功進入溫州、上海、廈門、河南等地區(qū)校服市場，實現(xiàn)銷售收入1208 萬元，目前尚處于虧損狀態(tài)。公司校服與職業(yè)裝的協(xié)同發(fā)展、領(lǐng)先的設(shè)計能力及先進的事業(yè)合伙人模式，構(gòu)建校服發(fā)展強勁動力。
多因素驅(qū)動，校服市場迎來產(chǎn)業(yè)升級。長期以來，受校服行業(yè)的采購模式及圈子經(jīng)濟等因素影響，我國校服市場表現(xiàn)出競爭分散、群雄爭霸及地域色彩濃厚等特點，同時，地區(qū)限價等造成校服企業(yè)盈利能力相對較差。我們預(yù)計，多因素驅(qū)動下，校服市場將向品牌化、規(guī)范化升級。1）毒丑校服關(guān)注度飆升，校服升級民心所向；2）校服新政疊加教育反腐，政策推動下的校服運營向規(guī)范化邁進；3）消費升級大背景下，校服迎來品牌化發(fā)展階段
盈利預(yù)測與估值。預(yù)計伴隨著公司在地域市場滲透率提升，接單能力增強有望進一步促進團購定制業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。同時帶動校服業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長。預(yù)計公司 2016-18 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為 9332 萬、1.18 億、1.43 億元，同增 52.36%、26.85%、20.50%，對應(yīng) EPS 分別 0.26、0.33、0.40 元。參考相關(guān)可比公司 17 年 PE 區(qū)間在 13x-79x 區(qū)間，給予公司2017 年 50xPE，對應(yīng)目標價 16.68 元，買入評級。
不確定因素。校服業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期；消費持續(xù)低迷，主業(yè)下滑；原材料及人力成本持續(xù)上升。
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