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1）三峽集團(tuán)參股5%：長(zhǎng)江三峽集團(tuán)下屬的三峽資本、長(zhǎng)電創(chuàng)投從6 月16 日到9 月12 日，增持公司5%股份。其中，三峽資本是三峽集團(tuán)的全資子公司；長(zhǎng)電創(chuàng)投是長(zhǎng)江電力（三峽集團(tuán)持股61.9%的控股子公司）的全資子公司。增持價(jià)格區(qū)間為7.00~8.48 元/股。2）業(yè)務(wù)相關(guān)性強(qiáng)，電改大潮下合作推進(jìn)：三峽水利收入來源于自發(fā)水電和電網(wǎng)供電業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)區(qū)域?yàn)橹貞c市萬州區(qū)；公司自有電網(wǎng)供電覆蓋面積占萬州區(qū)的90%。三峽集團(tuán)是我國(guó)最大的水電集團(tuán)，兩者業(yè)務(wù)相關(guān)性強(qiáng)。3）國(guó)企改革加速：三峽水利實(shí)際控制人水利部綜合事業(yè)局是事業(yè)單位，旗下資產(chǎn)較多，國(guó)企改革預(yù)期較強(qiáng)。水利部綜合事業(yè)局直屬企業(yè)包括新華水利控股公司、中國(guó)水務(wù)投資有限公司、北京國(guó)泰新華實(shí)業(yè)有限公司；總資產(chǎn)超過600 億元。
    售電結(jié)構(gòu)改善，上半年業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。1）經(jīng)濟(jì)增速放緩，收入端略有下滑：受經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，公司大宗工業(yè)客戶用電需求減少。2016 年上半年公司上網(wǎng)電量為7.90 億千瓦時(shí)，同比下降2.7%；售電量7.48 億千瓦時(shí)，同比下降6.6%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.81 億元，同比下降3.3%。2）高成本的外購(gòu)電占比持續(xù)下降，推動(dòng)利潤(rùn)率上升：2012 年到2015 年，外購(gòu)電占比分別為70.4%、72.6%、69.6%、58.0%，2016 年上半年進(jìn)一步下降到54.9%。外購(gòu)電單位成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司自發(fā)水電單位成本。由此，2016 年上半年公司電力銷售毛利率增加5.1個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到42.7%。2016 年上半年，凈利潤(rùn)率從去年同期的22.3%上升到24.6%，上半年凈利潤(rùn)達(dá)到1.18 億元，同比增長(zhǎng)6.5%。3）今年來水向好，后續(xù)在建水電項(xiàng)目充足。2016 年上半年，公司下屬水電站累計(jì)完成發(fā)電量4.14億度，同比增加41%。在建電源點(diǎn)鎮(zhèn)泉引水電站、金盆等水電站也在穩(wěn)步推進(jìn)。
    投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)三峽水利16-17 年凈利潤(rùn)達(dá)到2.4/2.7 億元，目前總市值89 億元。公司是重慶市唯一地方電網(wǎng)，水電業(yè)務(wù)現(xiàn)金流好；伴隨低成本水電持續(xù)投產(chǎn)，毛利率將逐步上升，業(yè)績(jī)彈性較大。公司直接受益電力改革，外購(gòu)電單位成本有望下降。此次三峽集團(tuán)參股5%，增持價(jià)格區(qū)間為7.00~8.48 元/股；業(yè)務(wù)相關(guān)性強(qiáng)，預(yù)計(jì)后續(xù)國(guó)企改革加速。建議投資者關(guān)注！
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期