>> 西南證券-三峽水利（600116）中報點(diǎn)評：電力利潤提升，勘察設(shè)計業(yè)務(wù)增長顯著-160814
| 上傳日期： |
2016/8/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王穎婷 |
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上半年受經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，公司供區(qū)大宗工業(yè)客戶用電需求減少，銷售電量出現(xiàn)下降，上半年完成上網(wǎng)電量7.9 億 千瓦時，同比下降2.7%；完成售電量7.48 億千瓦時，同比下降6.6%；導(dǎo)致收入占比最大的電力業(yè)務(wù)收入同比減少9.4%。但公司積極應(yīng)對，通過實(shí)現(xiàn)魚背山、楊東河等多水庫聯(lián)合調(diào)度和優(yōu)化電網(wǎng)運(yùn)行方式，使低成本的自發(fā)水電上網(wǎng)電量達(dá)3.56 億千瓦時，同比增長34.8%，高成本的外購電量和購電成本同比大幅下降等，最終實(shí)現(xiàn)電力業(yè)務(wù)利潤同比增長8.7%，帶動綜合利潤的提升。
勘察設(shè)計業(yè)務(wù)增長顯著。上半年公司勘察設(shè)計安裝業(yè)務(wù)增長顯著，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5235 萬元，同比增長85.5%，主要系公司電站、配套變電設(shè)施建設(shè)提升所致，未來隨著公司自身和外部項目建設(shè)的推進(jìn)，勘察設(shè)計業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長，成為公司重要利潤增長點(diǎn)。
項目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。在建電源點(diǎn)鎮(zhèn)泉引水電站、金盆等水電站穩(wěn)步推進(jìn)，110KV董家—康樂—鎮(zhèn)泉輸變電改造工程將于近期建成投運(yùn)，農(nóng)網(wǎng)升級改造工程正按計劃實(shí)施，項目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。
綜合毛利率進(jìn)一步提升，期間費(fèi)用管控良好。上半年公司綜合毛利率38.9%，同比上升2.81 個百分點(diǎn)，主要系公司占比最大的電力業(yè)務(wù)毛利率同比上升5.1個百分點(diǎn)帶動綜合毛利率的提升所致。上半年期間費(fèi)用率為12.6%，同比基本持平，保持在低位，期間費(fèi)用管控良好。
地區(qū)優(yōu)勢顯著，中長期受益于國企改革和電力改革。公司集水力發(fā)、輸、配、售電業(yè)務(wù)一體，擁有完整的發(fā)、供電網(wǎng)絡(luò)，廠網(wǎng)合一，是重慶市萬州區(qū)電力供應(yīng)的龍頭企業(yè)，也是重慶最后一張地方電網(wǎng)，區(qū)域優(yōu)勢和特色顯著。公司實(shí)際控制人為水利部，未來有望受益于國企改革。同時，公司外購電占比較大，在電力改革推進(jìn)下公司有望獲得更多電源渠道和更低電價，受益于電力改革。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為0.23 元、0.28 元、0.33元，PE 為34x、29x 和24x，中長期持續(xù)看好，維持中長期“買入”評級。
風(fēng)險提示：來水變動風(fēng)險；國企改革低于預(yù)期風(fēng)險；電力改革低于預(yù)期風(fēng)險等。
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