>> 西南證券-三峽水利(600116)盈利水平大幅提升,后續(xù)變化值得期待-151026
| 上傳日期： |
2015/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
龐琳琳，王穎婷，姚鍵 |
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主營業(yè)務(wù)基礎(chǔ)夯實，全年業(yè)績將能保持高速增長。業(yè)績增長符合預(yù)期，前三季度公司收入增長良好，受益于自有電站的并網(wǎng)發(fā)電及外購電力成本的下降，公司盈利水平大幅增長，預(yù)計全年業(yè)績將能保持高速增長。公司以水力發(fā)電為主營業(yè)務(wù)，截至2015 年3月底公司共有全資及參、控股電站共計8家，總裝機容量為15.67 萬千瓦；在建水電站5座，裝機容量為10.45 萬千瓦，主營業(yè)務(wù)基本壟斷萬州區(qū)的供電，在萬州地區(qū)具備廠網(wǎng)合一和定價優(yōu)勢，競爭壓力較小，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性高。2015 年2 月公司完成非公開發(fā)行，募投的水電站項目穩(wěn)步建設(shè)，后續(xù)鎮(zhèn)泉引水電站、金盆水電站及新長灘電站建成后將進一步提升公司自發(fā)電量，減少對外購電力的依賴，延續(xù)良好的盈利水平，進一步夯實主營業(yè)務(wù)。
電力勘察設(shè)計與安裝業(yè)務(wù)成為重要的利潤增長點。水電站、電網(wǎng)等的建設(shè)帶動電力勘察設(shè)計與安裝業(yè)務(wù)的增長，成為公司重要的利潤增長點。
外延式開拓持續(xù)，市場化推進值得期待。公司以“電為主業(yè)、多元發(fā)展”為發(fā)展戰(zhàn)略，在不斷夯實電力業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上布局有蒸汽、節(jié)水及廣告業(yè)務(wù)，其廣告業(yè)務(wù)盈利良好，是公司重要的利潤貢獻來源。主營業(yè)務(wù)方面公司正持續(xù)進行市場開拓，布局西南地區(qū)成熟水電站項目，后續(xù)公司外延式擴張，市場化推進值得重點期待。
國企改革和電力改革對公司發(fā)展或?qū)a(chǎn)生新的變數(shù)。公司實際控制人為水利部綜合事業(yè)局，屬于水利部旗下資產(chǎn)，在國企改革背景下，公司有望成為水利部旗下資產(chǎn)整合平臺。在電力體制改革推進下，水力發(fā)電業(yè)務(wù)有望獲得進一步支持，公司有望從中受益，未來發(fā)展或?qū)⒋嬖谛碌淖償?shù)。
業(yè)績預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2015-2017 年每股收益分別為0.70 元、0.89元、1.07 元，對應(yīng)的PE 為22 倍、17 倍和14 倍。選取可比水電上市公司進行比較，A 股水電上市公司2015 年P(guān)E 的平均值為30 倍，公司2015 年動態(tài)PE為22 倍，低于行業(yè)的平均水平；PB 平均為3.12 倍，公司PB 為2.33 倍，低于行業(yè)平均水平，存在一定低估?？紤]到水力發(fā)電行業(yè)前景良好，公司全年業(yè)績有望保持高速增長，后續(xù)內(nèi)生的發(fā)展及外延式擴張均值得期待，國企改革和電力改革的推進對公司未來發(fā)展或?qū)a(chǎn)生新的變數(shù)，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：外延式擴張，項目建設(shè)低于預(yù)期風(fēng)險；外購電依賴較大風(fēng)險
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