>> 中泰證券-萬家文化(600576)擬收購電競經(jīng)紀公司,亞文化、泛娛樂布局再加碼-160918
| 上傳日期： |
2016/9/19 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
康雅雯 |
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隆麟網(wǎng)絡：100%股權的預估值為41400 萬元，萬家文化擬向其全體股東支付股份對價不超過29400 萬元，支付現(xiàn)金對價不超過12000 萬元，每股發(fā)行價格為17.02 元。隆麟網(wǎng)絡全體股東承諾2016 年、2017年和2018 年凈利潤分別為3200 萬元、4000 萬元、4720 萬元，若重組于2016 年12 月31 日之后實施完成，則2019 年度承諾凈利潤不低于5192 萬元。
快屏網(wǎng)絡：100%股權的預估值為37000 萬元，萬家文化擬向快屏網(wǎng)絡全體股東支付股份對價不超過26000 萬元，支付現(xiàn)金對價不超過11000 萬元，每股發(fā)行價格為17.02 元。快屏網(wǎng)絡全體股東承諾2016年、2017 年和2018 年凈利潤分別為2900 萬元、3625 萬元、4280 萬元，若重組于2016 年12 月31日之后實施完成，則2019 年度承諾凈利潤不低于4705 萬元。
發(fā)行股份募集資金，大股東及普霖投資認購：通過鎖價方式向普霖投資以及孔德永2 名認購對象發(fā)行股份募集配套資金，募集資金總額預計不超過25000 萬元，發(fā)行數(shù)量合計不超過13,646,288 股，每股發(fā)行價格為18.32 元。其中孔德永為公司實際控制人，出資1.25 億元，普霖投資注冊資金1000 萬，趙薇為其有限合伙人（占比99%），出資1.25 億元。
點評：
隆麟網(wǎng)絡與快屏網(wǎng)絡目前均以電競經(jīng)紀業(yè)務為主，同時也進行電競賽事運營、內(nèi)容制作等相關業(yè)務，標的業(yè)務在A 股具有稀缺性。電競直播行業(yè)近兩年伴隨著直播網(wǎng)站的興起而逐漸火爆起來，電競主播由于其專業(yè)性、稀缺性以及頭部效應等因素，一線主播身價快速上漲，千萬級別簽約屢見不鮮。隆麟網(wǎng)絡與快屏網(wǎng)絡旗下簽約了多位一線電競主播，盈利主要依靠斗魚TV、熊貓TV、全名TV 等直播網(wǎng)站的簽約分成，未來還將通過內(nèi)容制作、賽事運營、衍生電商等多種途徑豐富變現(xiàn)模式。目前此類電競業(yè)務標的在A 股擁有稀缺性。
電競行業(yè)快速發(fā)展，主播身價短期內(nèi)仍將維持高位。NEWZOO 預計全球電競迷到2016 底將達到1.2 億人次，整體參與人數(shù)將達到2.8 億人次，艾瑞表示中國電競用戶到2018 年將達到2.8 億人。截至2015 年底電競市場規(guī)模為270 億元，其中電競衍生（戰(zhàn)隊、直播）規(guī)模為20.7 億元，同比增長138%。我們認為在政策逐步放開、資金大量涌入、用戶不斷提升的情況下，作為擁有較高專業(yè)性要求的電競主播身價仍將在短時間維持高位。
主播入股標的公司，實現(xiàn)利益綁定。上海斐弈、上海翊臣及上海雋邁是隆麟網(wǎng)絡的股東，三家公司均為其簽約主播投資成立，上海智碧、上海尚陌、上海哆快是快屏網(wǎng)絡的股東，這三家公司同樣是由其簽約的主播投資成立，萬家文化通過發(fā)行股份的方式與主播實現(xiàn)利益綁定，股份鎖定期為3 年。
大股東大比例認購彰顯信心。公司計劃配套募集資金2.5 億元，其中萬家文化實際控制人孔德永出資1.25億，大比例認購募集資金，每股發(fā)行價格為18.32 元，與現(xiàn)價接近。
盈利預測：不考慮此次收購，我們預計公司2016、2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.72 億元和6.81 億元，分別同比增長了58.5%和19.01%；實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤分別為1.87 億元、2.19 億元，分別同比增長577.5%和16.72%。對應EPS 分別為0.3 元、0.34 元。
投資建議：我們認為，當前公司正處于轉(zhuǎn)型關鍵期，管理層方向明確、態(tài)度堅決，致力于把公司打造成為面向年輕人的泛娛樂亞文化企業(yè)。公司布局的泛娛樂方向代表了未來90 后、00 后的主流趨勢，將享受行業(yè)未來幾年持續(xù)高速發(fā)展的紅利。作為A 股較為純正的面向二次元、電競產(chǎn)業(yè)標的，公司布局的業(yè)務（女團+主播+動漫+游戲+綜藝演出等）具有高變現(xiàn)能力，商業(yè)模式較為成熟。同時隨著泛二次元與電競市場不斷擴大，資本市場關注度不斷提升，公司競爭優(yōu)勢將更加凸顯，維持目標價25 元，“增持”評級。
風險提示：1）標的公司成立時間較短，相關歷史數(shù)據(jù)較少，業(yè)績存在較大不確定性；2）盈利以主播經(jīng)紀收入為主，存在人才流失、大幅影響業(yè)績的可能；3）估值較高，方案存在過會風險。
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