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公司自2012 年至今，業(yè)績(jī)持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，2015 年?duì)I收23 億，對(duì)比2012 年，營(yíng)收增速超過(guò)10 倍；凈利潤(rùn)6.55 億。公司2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.8 億（+10.4%），創(chuàng)歷史新高。2016 年上半年歸母凈利潤(rùn)2.45 億（- 36.3%），下滑主要原因?yàn)樯习肽旯?nbsp;“平臺(tái)+內(nèi)容+VR/AR"戰(zhàn)略推行，旗下板栗直播平臺(tái)產(chǎn)生大量市場(chǎng)推廣費(fèi)用。公司1~9 月預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為4.2-4.8 億元。
    夯實(shí)“平臺(tái)+內(nèi)容+VR/AR”布局，泛娛樂(lè)生態(tài)圈成型。1）平臺(tái)方面：擁有XY.com 游戲運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、XY 蘋(píng)果應(yīng)用助手、啪啪游戲廳移動(dòng)電競(jìng)平臺(tái)、HI 維修、板栗直播等多個(gè)平臺(tái)，在細(xì)分領(lǐng)域聚集龐大用戶群體，為公司打造高科技互聯(lián)網(wǎng)大生態(tài)圈奠定重要基礎(chǔ)；2）內(nèi)容方面：以《全民奇跡》為代表的手機(jī)游戲以及《傳奇盛世》為代表的網(wǎng)頁(yè)游戲，公司具有持續(xù)打造精品網(wǎng)頁(yè)、移動(dòng)游戲的能力，收購(gòu)游戲研發(fā)企業(yè)盛和網(wǎng)絡(luò)將進(jìn)一步加強(qiáng)公司自身研發(fā)能力；3）VR/AR 方面：公司在VR 輸入端投資LYTRO 以及SPHERICAM，在輸出端投資大朋VR（樂(lè)相科技），該公司旗下?lián)碛袊?guó)內(nèi)最大的虛擬內(nèi)容聚合平臺(tái)“3D 播播”，年底將上線超過(guò)1000 款以上的VR 游戲，目前愷英網(wǎng)絡(luò)占股11%，后期將繼續(xù)擴(kuò)大合作。
    迅速切入VR 領(lǐng)域，搶占VR/AR 行業(yè)風(fēng)口。公司自2016 年初明確VR/AR戰(zhàn)略后，先后成功投資樂(lè)相科技、樂(lè)濱文化、予幻網(wǎng)絡(luò)、Lytro Inc 以及Sphericam Inc。目前已初步完成“VR 輸入設(shè)備（Lytro、Sphericam）-VR內(nèi)容制作/內(nèi)容平臺(tái)（予幻網(wǎng)絡(luò)、樂(lè)濱）-VR 輸出設(shè)備（大朋VR）”的VR 生態(tài)圈構(gòu)建。其中，輸入端設(shè)備Lytro Inc 研發(fā)的光場(chǎng)照相技術(shù)可以將VR 更好地應(yīng)用于影視、游戲等內(nèi)容資源，在該公司已發(fā)布的首支VR 光場(chǎng)相機(jī)拍攝影片中，可根據(jù)用戶頭部位臵正確反映立體圖像；而Sphericam 產(chǎn)品則更傾向于覆蓋大眾消費(fèi)領(lǐng)域，頭顯設(shè)備也更加便捷?？梢灶A(yù)期，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)VR/AR 市場(chǎng)的擴(kuò)大，公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
    精品游戲不斷、IP+運(yùn)營(yíng)助力游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。游戲業(yè)務(wù)為公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，公司以“網(wǎng)頁(yè)游戲+移動(dòng)游戲”為主體，14 年底完成的《全民奇跡MU》首沖2600 萬(wàn)元，創(chuàng)下行業(yè)之最，2015 年全年收入33 億以上流水,累計(jì)收入50 億元以上流水；目前公司取得韓國(guó)Wemade“傳奇IP”游戲授權(quán)以及日本“熱血IP”和“魔神英雄傳”IP 的游戲授權(quán)，未來(lái)將繼續(xù)推進(jìn)IP 游戲改編，2016年下半年推出《雷霆海戰(zhàn)》排名優(yōu)秀，另外將陸續(xù)推出《魔神英雄傳》、《少年錦衣衛(wèi)》、《蜀山傳奇》等手游產(chǎn)品，有望再創(chuàng)游戲佳績(jī)。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為1.32、1.68以及2.04元，參考同行業(yè)三七互娛、昆侖萬(wàn)維等公司2016年P(guān)E32~57倍，同時(shí)考慮到公司在內(nèi)容資源上的優(yōu)勢(shì)以及在移動(dòng)電競(jìng)、VR直播等領(lǐng)域的前瞻性布局，我們給與公司2016年45倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)59.4元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期；VR/AR行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。
    合規(guī)提示：海通開(kāi)元投資有限公司持有002517愷英網(wǎng)絡(luò)總股本1%以上限售股。