>> 國海證券-潤邦股份(002483)現(xiàn)金收購正潔環(huán)境,環(huán)保轉(zhuǎn)型執(zhí)行力強-160919
| 上傳日期： |
2016/9/19 |
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作者： |
譚倩 |
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但受市場環(huán)境影響，正潔環(huán)境市場開拓不及預期，業(yè)績低于預期，整體估值由原來的3.82 億元調(diào)整為2 億元。公司綜合考慮，由發(fā)行股份購買71.67%股權(quán)調(diào)整為4000 萬現(xiàn)金購買20%股權(quán)。
我們認為，此次方案調(diào)整一方面現(xiàn)金收購效率更高，省去證監(jiān)會審批不確定風險，另一方面減少股權(quán)購買比例能夠降低標的的投資風險，剩余股權(quán)可以等標的公司業(yè)績提升后再進行后續(xù)購買或者收購。
正潔環(huán)境主營污水處理，未來有望拓展市政項目，具備成長空間正潔環(huán)境主營工業(yè)污水處理，處理食品、電鍍、紡織、畜禽養(yǎng)殖等工業(yè)污水，特別是在食品工業(yè)污水處理領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。但受制于相應市場規(guī)模整體較小，再加上市場環(huán)境影響，正潔環(huán)境2016 年1-8 月份只實現(xiàn)1068 萬元凈利潤，與此前承諾的全年2700 萬凈利潤有一定差距。雖然現(xiàn)在業(yè)績較少，但我們認為公司具備成長空間。正潔環(huán)境通過與浙江清華長三角研究院全資孫公司浙江華瀚科技，合資創(chuàng)立潔瀚環(huán)境（持股51%），致力于打造成人居環(huán)境全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)化平臺型公司，未來有望進入市政領(lǐng)域，借助在浙江省資源優(yōu)勢，拓展人居環(huán)境方面，包括環(huán)境修復、農(nóng)村生活污水、固廢等PPP 項目，屆時正潔環(huán)境的業(yè)績將會有大幅提升，具備成長空間。
轉(zhuǎn)型環(huán)保執(zhí)行力強，未來環(huán)保外延仍具備看點
公司制定“高端裝備制造+環(huán)保”的雙主業(yè)戰(zhàn)略后，就積極拓展環(huán)保業(yè)務(wù)，并表現(xiàn)出超強的執(zhí)行力：2015 年參股了江蘇藍興化工環(huán)保（持股13.50%）和北京建工金源(持股3.17%)，涉足工業(yè)污水處理領(lǐng)域，2016 年7 月公司以1.79 億現(xiàn)金收購綠威環(huán)保55%股權(quán)，進軍污泥處理行業(yè)。此次現(xiàn)金收購正潔環(huán)境若能成功，公司環(huán)保業(yè)務(wù)又新增業(yè)績看點。同時我們認為公司環(huán)保外延拓展不會止步，公司已在年報、非公開發(fā)行方案等披露未來戰(zhàn)略中將考慮發(fā)展、收購土壤修復、VOCs 治理、危廢、污泥等環(huán)保領(lǐng)域業(yè)務(wù)。并且目前控股股東持股比例43.47%，再加上貨幣資金近6 億元，未來環(huán)保并購具備看點。
傳統(tǒng)高端制造業(yè)務(wù)拐點出現(xiàn)，市值小具備安全邊際
公司采取與芬蘭卡哥特科成立合資公司進行全產(chǎn)業(yè)鏈合作，在海外設(shè)立分支機構(gòu)和代理商合作布局“一帶一路”，多重渠道使得公司高端裝備制造板塊業(yè)績回升，同時收縮與油氣相關(guān)度較高的海工業(yè)務(wù)和2015 年計提1.64 億元減值準備使得海工業(yè)務(wù)虧損可控，今年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.51 億元，同比增長51.62%；歸屬于上市公司股東凈利潤6667.97 萬元，同比增長146.44%，我們認為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績拐點有望出現(xiàn)。
公司當前市值只有55 億。另外，公司股價具備兩重安全邊際：1）2015 年非公開發(fā)行股份鎖定三年，大股東認購3.23 億元，發(fā)行價格為10.72 元/股。2）第一期員工持股計劃已經(jīng)完成購買部分成交均價約9.70 元/股。
盈利預測和投資評級：維持增持評級。我們看好公司2016 年高端裝備業(yè)績出現(xiàn)拐點，環(huán)保主業(yè)成型將逐步貢獻利潤，同時公司環(huán)保外延并購具備看點。我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.19、0.21、0.26 元，對應當前股價PE 分別為69、63、52 倍，維持“增持”評級。
風險提示：現(xiàn)金購買資產(chǎn)推進不達預期的風險、海工業(yè)務(wù)虧損超預期的風險；外延并購低于預期風險；宏觀經(jīng)濟下行風險。
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