>> 國(guó)海證券-潤(rùn)邦股份(002483)事件點(diǎn)評(píng)：擬收購(gòu)綠威環(huán)保進(jìn)軍污泥處理，環(huán)保轉(zhuǎn)型小步快跑-160708
| 上傳日期： |
2016/7/10 |
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作者： |
譚倩，楊雪 |
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公司擬以1.79 億現(xiàn)金購(gòu)入綠威環(huán)保55%股權(quán)，進(jìn)軍污泥處理領(lǐng)域。綠威環(huán)保致力于城市綜合污泥處理處置與技術(shù)研發(fā)，擁有污泥深度調(diào)理脫水、污泥資源化焚燒、污泥資源化利用等多項(xiàng)污泥處置領(lǐng)域的核心技術(shù)并在在多地?fù)碛形勰嗉刑幹庙?xiàng)目，與復(fù)旦大學(xué)、上海交通大學(xué)、南京大學(xué)、香港理工大學(xué)等高校和科研院所開(kāi)展技術(shù)研發(fā)合作。同時(shí)綠威環(huán)保2016 年、2017 年、2018 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為2,500 萬(wàn)元、3,250 萬(wàn)元、4,225萬(wàn)元，并承諾三年凈利潤(rùn)不低于9,975 萬(wàn)元，有望增厚公司業(yè)績(jī)。
污泥處理十二五未達(dá)目標(biāo)，具較大空間?！丁笆濉比珖?guó)城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》政策目標(biāo)為，到2015 年省會(huì)城市污泥無(wú)害化處理率達(dá)80%，但根據(jù)環(huán)保部統(tǒng)計(jì)，2014 年我國(guó)城鎮(zhèn)污泥產(chǎn)生量為2801.47 萬(wàn)噸，污泥無(wú)害化處置率僅為56%，部分城市污泥無(wú)害化處理率不足30%。我們預(yù)計(jì)“十二五”污泥處置設(shè)施未達(dá)目標(biāo)，十三五期間污泥處置領(lǐng)域具備較大空間。且隨著“水十條”等政策產(chǎn)能落地，各地污水處理能力的不斷提升，將進(jìn)一步增大污泥處置需求，倒逼污泥處理行業(yè)發(fā)展。
執(zhí)行力強(qiáng)，環(huán)保轉(zhuǎn)型小步快跑。公司轉(zhuǎn)型環(huán)保布局不斷完善，公司在年報(bào)等公告中提出擬形成“高端裝備+環(huán)?！钡碾p主業(yè)布局，將以工業(yè)污水處理為切入點(diǎn)，同時(shí)逐步培育污泥、危廢固廢處理、VOCs（揮發(fā)性有機(jī)物）治理等細(xì)分領(lǐng)域的相關(guān)業(yè)務(wù)。在戰(zhàn)略執(zhí)行方面，公司擬非公開(kāi)發(fā)行收購(gòu)正潔環(huán)境（公司擬收購(gòu)71.67%股權(quán)，正潔環(huán)境業(yè)績(jī)承諾為2016-2018 凈利潤(rùn)分別不低于2,700、3,600 和4,700 萬(wàn)元），此次擬現(xiàn)金收購(gòu)綠威環(huán)保，具備業(yè)績(jī)承諾，繼續(xù)加快環(huán)保轉(zhuǎn)型。此外，公司已參股江蘇藍(lán)興化工環(huán)保（持股13.50%）和北京建工金源(持股3.17%)，布局工業(yè)污水、污泥產(chǎn)業(yè)鏈，公司轉(zhuǎn)型執(zhí)行力強(qiáng)?？紤]到公司現(xiàn)金較為充裕，實(shí)際控制人持股比例41.17%，公司未來(lái)環(huán)保轉(zhuǎn)型仍具備潛力。
收縮與油氣相關(guān)度較高的海工業(yè)務(wù)，力控海工虧損。公司2015 年由于國(guó)際原油價(jià)格的暴跌和海工市場(chǎng)的持續(xù)低迷，公司出現(xiàn)虧損，并已計(jì)提包括海工業(yè)務(wù)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備在內(nèi)的各類資產(chǎn)減值損失1.64 億元，公司擬收縮與油氣相關(guān)度高的海工業(yè)務(wù)，擬注銷主營(yíng)海工設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的子公司歐蔚海洋，進(jìn)一步顯示收縮虧損海工業(yè)務(wù)的決心和執(zhí)行力。我們認(rèn)為，隨著國(guó)際油價(jià)極端性事件影響基本結(jié)束，公司通過(guò)謹(jǐn)慎計(jì)提減值、收縮相關(guān)業(yè)務(wù)，未來(lái)與油氣相關(guān)度較高的海工業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。
小市值具三重安全邊際。公司當(dāng)前市值不足50 億，資金狀況較好。另外，公司股價(jià)具備多重安全邊際，首先，2015 年8 月公司非公開(kāi)發(fā)行股份鎖定三年，大股東認(rèn)購(gòu)金額高達(dá)3.23 億元，發(fā)行價(jià)格為10.72 元/股。另外，公司第一期員工持股計(jì)劃大股東兜底，2016 年3 月購(gòu)買公司股票約62 萬(wàn)股，成交均價(jià)約9.70 元/股，與當(dāng)前股價(jià)接近。公司目前擬非公開(kāi)發(fā)行收購(gòu)正潔環(huán)境，同時(shí)募集配套資金1.5 億元，底價(jià)10.42 元/股。我們認(rèn)為，公司股價(jià)具三重安全邊際，相關(guān)價(jià)格可提供參考。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持增持評(píng)級(jí)。我們看好公司2016 年高端裝備業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)，環(huán)保主業(yè)成型將逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)，同時(shí)公司環(huán)保外延并購(gòu)具備看點(diǎn)。暫未考慮公司非公開(kāi)發(fā)行業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)與股本攤薄，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.18、0.20、0.24 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為64.52、58.77、48.43 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并配套募集資金尚需證監(jiān)會(huì)審核風(fēng)險(xiǎn)；海工業(yè)務(wù)虧損超預(yù)期；外延并購(gòu)低于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
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