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我們認(rèn)為，在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)如火如荼的發(fā)展浪潮中，IC 分銷(xiāo)商在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中扮演的地位正在被當(dāng)前市場(chǎng)低估。
    公司是外延并購(gòu)的踐行者：
    1）并購(gòu)1.0 戰(zhàn)略，橫向拓展。
    參考?xì)W美分銷(xiāo)商（如Avnet、Arrow 等）成功的商業(yè)模式，通過(guò)大量并購(gòu)整合IC 分銷(xiāo)商，原廠的互補(bǔ)效應(yīng)打造強(qiáng)大的分銷(xiāo)平臺(tái)基礎(chǔ)。目前戰(zhàn)略正在一步步有序執(zhí)行中。已完成收購(gòu)技術(shù)型分銷(xiāo)商深圳鼎芯100%股權(quán)、發(fā)布預(yù)案擬收購(gòu)日系分銷(xiāo)巨頭帕太集團(tuán)100%股權(quán)，針對(duì)零售2C 市場(chǎng)收購(gòu)云漢芯城（擬掛牌新三板）12.51%股權(quán)。26 億蛇吞象式收購(gòu)預(yù)案，吞下帕太集團(tuán)，獲取優(yōu)質(zhì)日本原廠芯片，布局下游汽車(chē)、通信、家電等消費(fèi)電子領(lǐng)域。
    帕太集團(tuán)擁有大量日本原廠芯片授權(quán)（尤其是索尼的攝像頭CMOS 芯片、muRata 的全系芯片）。
    2）并購(gòu)2.0 戰(zhàn)略，縱向整合。
    隨著主芯片設(shè)計(jì)越來(lái)越復(fù)雜，單純的分銷(xiāo)商很難兼顧技術(shù)服務(wù)快速響應(yīng)和細(xì)分領(lǐng)域的多樣化應(yīng)用。公司積極布局下游IDH 廠商，垂直打通半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈下游。收購(gòu)能源互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)型解決方案提供商南京飛騰100%股權(quán)接近尾聲，預(yù)計(jì)Q4 可并表。隨著2.0 戰(zhàn)略的深化，在國(guó)家半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的浪潮推動(dòng)下，未來(lái)有望整合上游芯片設(shè)計(jì)廠商，進(jìn)一步垂直打通產(chǎn)業(yè)鏈，形成芯片設(shè)計(jì)-分銷(xiāo)-下游IDH 的輕資產(chǎn)一體化龍頭公司。
    考慮到公司2017、2018 年帕太資產(chǎn)并入及股本稀釋?zhuān)僭O(shè)帕太2017 年并表3 個(gè)季度，飛騰電子2016 年Q4 并表），預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為0.14、0.44、0.63 元/股，基于公司9 月19 日收盤(pán)價(jià)（16.14 元/股）對(duì)應(yīng)PE 分別為107 倍、34 倍、23倍。基于未來(lái)業(yè)績(jī)的高增速，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)帕太集團(tuán)的資本運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)及過(guò)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)；大股東持股比例較低造成的控制風(fēng)險(xiǎn)