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行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)2018 年市場(chǎng)規(guī)模將突破1000 億人民幣，未來(lái)三年行業(yè)增速將維持在20%以上。同時(shí)，終端大型企業(yè)面臨自動(dòng)化倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)的高額投資成本以及如何提升運(yùn)營(yíng)效率的問(wèn)題，是否自營(yíng)物流的策略選擇上逐漸產(chǎn)生分化，倉(cāng)儲(chǔ)地產(chǎn)與倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)的分離，倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)外包趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。
    音飛儲(chǔ)存：高端貨架龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)延伸至智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)集成及運(yùn)營(yíng)服務(wù)公司是國(guó)內(nèi)高端貨架龍頭企業(yè)，順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)，業(yè)務(wù)往下游智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)及運(yùn)營(yíng)服務(wù)延伸，貨架、智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)集成、運(yùn)營(yíng)服務(wù)三大業(yè)務(wù)有望形成三足鼎立之勢(shì)：1）自主研發(fā)+外延并購(gòu)，提升智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)集成能力。公司自主研發(fā)已經(jīng)具備“貨架+穿梭車”的系統(tǒng)解決方案，同時(shí)參股合肥井松，具備了“貨架+堆垛機(jī)”解決方案的能力，兩種解決方案相互補(bǔ)充，為音飛獲得市場(chǎng)份額提供了強(qiáng)大的子彈。我們判斷公司通過(guò)外延步伐還會(huì)繼續(xù)加大，以期快速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。
    2）看好服務(wù)市場(chǎng)，自動(dòng)化倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航。運(yùn)營(yíng)服務(wù)瞄準(zhǔn)四類客戶：電商、第三方物流企業(yè)、商貿(mào)業(yè)務(wù)和大型制造企業(yè)DC，服務(wù)內(nèi)容包括：為客戶提供庫(kù)房設(shè)計(jì)、倉(cāng)儲(chǔ)揀選設(shè)備、輸送分揀設(shè)備、運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)和倉(cāng)儲(chǔ)管理軟件等一整套方案。
    從提高設(shè)備系統(tǒng)的性能和優(yōu)化客戶流動(dòng)資金的角度，為客戶提供附加價(jià)值，解決客戶初期投資高昂、運(yùn)營(yíng)效率低等痛點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)服務(wù)將為公司帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，同時(shí)拉動(dòng)公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的發(fā)展。
    首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2016~2018 年收入分別為5.38、6.66、8.17 億元，利潤(rùn)分別為9000 萬(wàn)、1.08億和1.3 億元，EPS 分別為0.9、1.08 和1.3 元，PE 分別為50、41 和34 倍。在物流自動(dòng)化板塊中，公司估值處于較低位置。參考板2017 年平均56 倍的估值水平，公司2017 年合理市值應(yīng)為60 億人民幣。同時(shí)考慮到今年底到明年是公司倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)服務(wù)項(xiàng)目密集落地的時(shí)期，新的商業(yè)模式將逐漸得到驗(yàn)證，15 個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)物流中心全部建成后對(duì)應(yīng)8000 萬(wàn)的穩(wěn)定年利潤(rùn)，給予20-25 倍估值，運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)合理市值應(yīng)為16-20 億人民幣。綜上所述，長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為公司系統(tǒng)集成+運(yùn)營(yíng)服務(wù)的合理市值目標(biāo)為76~80 億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)76~80 元。公司是物流自動(dòng)化板塊中市值最小，外延預(yù)期強(qiáng)，且主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的標(biāo)的，當(dāng)前市值45 億，建議買(mǎi)入。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，轉(zhuǎn)型進(jìn)度低于預(yù)期。