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因國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)環(huán)境和中概股回歸影響，公司決定終止本次外延并購(gòu)。我們判斷，公司核心主業(yè)——鋼鐵電商——上半年發(fā)展局面良好，平臺(tái)成交量約1,455.41 萬(wàn)噸，按120 個(gè)交易日計(jì)算，日均成交量約12.13 萬(wàn)噸，且在震蕩市中實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)盈利表現(xiàn)，同比大幅扭虧，商業(yè)模式逐步走入良性循環(huán)階段。在此時(shí)，終止并購(gòu)中關(guān)村在線，雖然短期看新業(yè)務(wù)擴(kuò)張受挫，但是公司鋼鐵電商核心業(yè)務(wù)并未受到影響。
    寄售模式占比持續(xù)提升，盈利模式逐漸清晰，看好公司橫向整合能力。公司上半年在總量交易中，平臺(tái)寄售占比已經(jīng)快速?gòu)娜ツ晖诘牟蛔? 成快速提升至6 成，充分反應(yīng)出了鋼銀電商客戶對(duì)于平臺(tái)使用粘性的提升，而同期，隨著交易總量和交易數(shù)據(jù)的積累，公司對(duì)于震蕩市的價(jià)格風(fēng)控能力明顯提升，毛利提升2.19 個(gè)百分點(diǎn)，公司核心主業(yè)的盈利能力在規(guī)模進(jìn)一步放大后，有望實(shí)現(xiàn)數(shù)千萬(wàn)級(jí)跨越。我們認(rèn)為，在O2O 行業(yè)加速整合的大背景下，公司的有望憑借規(guī)模和商業(yè)模式的積累占領(lǐng)明確的卡位優(yōu)勢(shì)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼鐵電商規(guī)模增速不及預(yù)期、供給側(cè)改革不及預(yù)期、供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們略調(diào)整公司2016-2018 年盈利預(yù)測(cè)至0.17/0.41/0.66 元（考慮到最新股本攤薄，原預(yù)測(cè)為0.17/0.42/0.67 元）。
    對(duì)于公司估值，考慮到公司短期商業(yè)模式尚處于變革期，我們判斷公司在2017 年可能初步形成可持續(xù)的商業(yè)模式，且盈利可能出現(xiàn)爆發(fā)，對(duì)于公司核心供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)我們維持0.5 倍的PS 估值，但考慮到公司并購(gòu)終止帶來(lái)的短期負(fù)面影響和互聯(lián)網(wǎng)公司整體的估值中樞下移，我們暫時(shí)給予公司20%的估值折價(jià)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至65.4 元。