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8 月底公司推出新品“抱抱果”，上線20 多天銷售規(guī)模近千萬(wàn)元，驗(yàn)證了公司推廣新品的能力，未來(lái)公司將打造更多的爆款單品。根據(jù)測(cè)算，休閑食品電商銷售規(guī)模約為400-500 億元，電商滲透率為10%-12%。我們假設(shè)休閑食品電商滲透率提升到30%，則2020 年休閑食品電商的銷售規(guī)模接近2000 億元。
    休閑食品電商格局穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)趨緩。零食堅(jiān)果電商排名前三的是三只松鼠、百草味、良品鋪?zhàn)?，前三的格局基本穩(wěn)定，短期出現(xiàn)其他黑馬的可能性不大。經(jīng)過(guò)13、14 年的激烈競(jìng)爭(zhēng)，很多小品牌承擔(dān)不了壓力退出，隨著淘品牌的紅利期過(guò)去，現(xiàn)在新品牌獲取流量、客戶的成本都大幅上升，品牌企業(yè)的優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯。隨著品牌知名度的提升，消費(fèi)者愿意給品牌溢價(jià)，三只松鼠已經(jīng)開(kāi)始提價(jià)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩；三只松鼠、百草味的訪客人數(shù)、支付轉(zhuǎn)化率均在提升，品牌效應(yīng)明顯。
    預(yù)期公司凈利率長(zhǎng)期可提升至8%。由于其他品類毛利率高于堅(jiān)果，隨著堅(jiān)果外其他品類占比的提升，我們測(cè)算公司毛利率存在2 個(gè)百分點(diǎn)的提升空間。
    隨著公司收入規(guī)模的逐步擴(kuò)大、競(jìng)爭(zhēng)趨緩、以及入倉(cāng)占比的提升，我們預(yù)測(cè)公司銷售費(fèi)用率存在5 個(gè)百分點(diǎn)的下降：其中推廣費(fèi)可下降1.5 個(gè)百分點(diǎn)、快遞費(fèi)可下降2.5 個(gè)百分點(diǎn)、其他費(fèi)率可下降0.5 個(gè)百分點(diǎn)。2015 年公司凈利率為1%，因此我們預(yù)測(cè)公司長(zhǎng)期凈利率可達(dá)到8%。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)測(cè)2016-2018 年eps 為0.12、0.75 和1.14 元，百草味收入分別為22.66億元（只并表第四季度）、35.71 億元、50.32 億元，好想你原有業(yè)務(wù)收入分別為9.14 億元、9.83 億元、10.83 億元。結(jié)合可比公司估值，我們給予百草味2017 年2.8 倍PS，對(duì)應(yīng)市值為100 億元；我們給予好想你原有業(yè)務(wù)2017年2.3 倍PS，對(duì)應(yīng)市值為22.6 億元。公司總市值為123 億元，考慮增發(fā)攤薄，給予公司目標(biāo)價(jià)47.67 元，首次給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品電商銷售放緩、百草味并表時(shí)間不確定、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。