>> 海通證券-吉祥航空(603885)提前布局新航線,九元航空扭虧為盈-160927
| 上傳日期： |
2016/9/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
虞楠，張楊 |
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南京機場客流增量全國排第二位，時刻資源緊張，吉祥獲得了17 條最好的航線（其中3 條國際航線），下半年南京航線的時刻資源獲得會很困難。目前南京沒有補貼。
監(jiān)管部門對準點管理日趨嚴格，公司日利用小時數(shù)略有下滑。上半年吉祥日利用小時數(shù)下降約0.5 小時，現(xiàn)在所有航空公司日利用小時數(shù)都在下降，主要是國家現(xiàn)在對安全管理、準點管理越來越嚴格，作為航空公司的考核指標。編排時刻不能排很緊密。中報顯示，目前吉祥航空日利用小時數(shù)在11 小時左右。
九元航空扭虧，主基地在廣州對東南亞市場吸引力強。九元客座率超過90%。上半年凈利潤達300 多萬，而去年上半年則虧損了6000 多萬。扭虧為盈的原因：（1）規(guī)模變大，形成了初步的規(guī)模效應(yīng)。去年年底九元只有5 架飛機，今年上半年有7 架，目前有9 架。（2）油價變低。（3）去年第一年運營，去年前期準備成本大，營銷成本高，今年客戶對九元航空有一定的了解，會逐漸步入正軌。（4）去年和機場、民航等處于磨合階段，審批時間長。今年磨合期過了，審批的環(huán)境更加寬松。（5）飛行員儲備變好。去年剛開航工作比較緊張，廣州機場資源也比較緊張，初始運營較為困難。九元目前只有國內(nèi)航線，國際航線還在申請。東南亞市場對廣州地區(qū)吸引力強，廉價航空公司航班量不多。珠三角腹地需求量大。
廣州始發(fā)東南亞比上海有利，覆蓋范圍比上海起飛廣。廣州機場時刻資源緊張，九元苦于沒有時刻，沒有航班，但本身競爭力很強。
公司美元外債比例將進一步下降。民航新規(guī)使得新開航空公司可能性不大，飛機引進各家公司都變得更加謹慎，因此未來三年供求關(guān)系不太會失衡。同時，需求沒有衰退跡象，供需之間較為平衡。油價目前45 美元/桶左右，并且預(yù)計今年基本保持在這一水平。財務(wù)部測算人民幣兌美元匯率變動1%，影響公司凈利潤831萬元，由于5 月增發(fā)成功，下半年美元外債比例進一步減少，隨著美元逐漸償還，美元匯率風(fēng)險對公司影響逐漸減少。
投資建議。我們持續(xù)看好公司中長期內(nèi)生外延并舉的成長性，并且無論是航空主業(yè)受益于國內(nèi)線迪士尼的向上預(yù)期差還是國際線東南亞游的向上預(yù)期差都將使得公司在2016 年具備強有力的盈利向上彈性；高客座率和小時利用率有效平抑油價上漲影響。按照增發(fā)后最新股本預(yù)測，預(yù)計公司2016-17 年EPS 分別為1.59元和2.26 元，目前股價對應(yīng)今明兩年P(guān)E 分別約為17 倍和12 倍；參考行業(yè)平均估值給予公司2016 年25 倍PE（基于其高增長的相對溢價），對應(yīng)目標價39.75元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。需求增速不達預(yù)期，經(jīng)濟持續(xù)下行的風(fēng)險，人民幣匯率的大幅波動。
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