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    方案更改為現(xiàn)金收購(gòu)，進(jìn)度確定性大增 此前定增方案涉及公司與子公司換股，由于公司身為國(guó)企受到相關(guān)約束，進(jìn)度存在較大不確定性。本次公司改用現(xiàn)金收購(gòu)，預(yù)計(jì)收購(gòu)有望在股東大會(huì)等流程后很快完成，進(jìn)度確定性大增。體外少數(shù)股東權(quán)益有望在四季度轉(zhuǎn)入體內(nèi)，增厚公司業(yè)績(jī)。本次方案對(duì)交易對(duì)方做出了任職期限及競(jìng)業(yè)禁止的要求，能有效的防范核心人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。沃頓核心團(tuán)隊(duì)失去股權(quán)激勵(lì)，但公司總經(jīng)理作為沃頓核心元老，并無(wú)理由放松對(duì)沃頓的經(jīng)營(yíng)。 現(xiàn)金對(duì)價(jià)分期支付，債券已獲批文，現(xiàn)金流并無(wú)壓力 本次收購(gòu)的現(xiàn)金對(duì)價(jià)2.92億元分四年五期支付，其中股權(quán)過(guò)戶后7日內(nèi)支付30%（即8755萬(wàn)元），第二期30%在十二個(gè)月后支付。南方匯通合并口徑的2015 年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.2 億元，2016年半年報(bào)合并口徑的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額2.3 億元，足夠覆蓋支付收購(gòu)對(duì)價(jià)及主營(yíng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流需求。公司9月初獲得深交所3.9億元公司債批文，目前尚未發(fā)出，融資空間充足。公司當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率為35.46%，處于相對(duì)健康水平。 
    沃頓業(yè)績(jī)亮眼，看好膜業(yè)務(wù)延伸價(jià)值，定增撤銷不影響重大重組限制期 時(shí)代沃頓膜業(yè)務(wù)上半年?duì)I業(yè)收入3.14億元，同比增長(zhǎng)14.14%；毛利率增長(zhǎng)4.15%至54.19%；凈利潤(rùn)7,482.82萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)39.77%。今年以來(lái)家用膜市場(chǎng)增速放緩，工業(yè)膜市場(chǎng)總體保持平穩(wěn)；海外市場(chǎng)需求總體優(yōu)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。時(shí)代沃頓憑借較好的性價(jià)比，在與國(guó)外品牌的競(jìng)爭(zhēng)中市占率逐步提升。上半年沙文園區(qū)新產(chǎn)線已部分達(dá)產(chǎn)，后續(xù)擬募投二期產(chǎn)線，業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。本次撤銷的定增方案不屬于重大重組，公司在7月中止常康環(huán)保收購(gòu)，半年內(nèi)不得再進(jìn)行重大重組，理論上明年1月即將解除限制。 
    考慮沃頓少數(shù)股權(quán)收購(gòu)進(jìn)度，調(diào)升盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí) 本次新方案收購(gòu)確定性大增，我們假設(shè)16年11月起少數(shù)股東權(quán)益納入體內(nèi)（前次預(yù)測(cè)未納入），上調(diào)16-18年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.53，2.07，2.53億元（前次預(yù)測(cè)1.34，1.80，2.22億元），對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE44，32，26倍?？春霉竞诵哪I(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與產(chǎn)業(yè)延展性，維持"增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示:沃頓業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。