>> 海通證券-中鋼國際(000928)集團債轉(zhuǎn)股獲批,融資能力大增助其騰飛-160928
| 上傳日期： |
2016/9/28 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
杜市偉 |
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集團陷入債務(wù)危機，公司融資能力明顯受限。中鋼集團為公司實際控制人，2013 年末總資產(chǎn)1100 億元，總負債1033 億元。受大宗商品價格大幅下降影響，2014 年國家開發(fā)銀行對中鋼集團的6.9 億元貸款逾期，債務(wù)問題開始顯現(xiàn)。2014 年12 月由銀監(jiān)會、國資委協(xié)調(diào)成立債委會，據(jù)其統(tǒng)計，截至2014年12 月中鋼集團及所屬72 家子公司債務(wù)逾1000 多億元，其中金融機構(gòu)債務(wù)近750 億元，牽涉境內(nèi)外80 多家銀行。集團債務(wù)違約，引發(fā)不少銀行對集團及其子公司抽貸清退或壓縮貸款規(guī)模，使得公司融資能力明顯受限。
國際化戰(zhàn)略卓有成效，瓶頸制約更為明顯。國際化是公司解決國內(nèi)冶金工程市場需求瓶頸的重要戰(zhàn)略。2015 年以來公司經(jīng)營合同公告統(tǒng)計顯示，86%訂單來自海外，海外營收占比從2015 年的26%提高至2016H1 的50%，國際化戰(zhàn)略已卓見成效。然而我們在年報中發(fā)現(xiàn)，公司合作銀行多為中小銀行，其原因或是受集團債務(wù)問題影響；由于中小銀行授信額度較小、貸款成本較高，顯然不利于工程企業(yè)，更重要的是公司開展海外業(yè)務(wù)需要提供海外業(yè)主或金融機構(gòu)認可履約保函（一般為大型金融機構(gòu)），因此對公司發(fā)展的制約更加明顯。
集團債轉(zhuǎn)股方案獲批，公司融資環(huán)境有望明顯改善，訂單承接及落地加速可期。中鋼集團債轉(zhuǎn)股方案獲批，成為新一輪市場化債轉(zhuǎn)股的首家央企，眾多銀行有望成為上市公司間接股東，對公司貸款限制有望放開，這對于以資金為核心競爭要素之一的工程企業(yè)來說，能夠大幅提升公司訂單承接能力的同時，也能加速其訂單落地。公司當(dāng)前訂單充足，業(yè)績爆發(fā)可期。
重申推薦邏輯：1）經(jīng)營拐點出現(xiàn)：短期看訂單充足，集團債轉(zhuǎn)股方案打破公司融資瓶頸、112 名中高層管理人員人均136 萬元資金規(guī)模參與定增提供較強業(yè)績釋放動力；長期看國際化與多元化提供巨大市場空間；2）估值較低，漲幅較少，14.31 元鎖定3 年定增提供較強安全邊際；3）PPP 加速落地、3D金屬打印產(chǎn)業(yè)化等有望催化公司估值。
盈利預(yù)測及估值。需要指出的是，公司可供出售金融資產(chǎn)（主要是CuDeco股票）減值影響凈利潤，但集團對此有差價補足的專項承諾，因此市場一定程度上低估了公司實際業(yè)績表現(xiàn)?？紤]增發(fā)攤薄因素，預(yù)計2016-2017 年的EPS 分別為0.68 元和0.99 元，給予17 年20 倍動態(tài)市盈率，6 個月目標(biāo)價19.72 元，維持“買入”評級。
主要風(fēng)險：國際政治經(jīng)濟風(fēng)險、匯率風(fēng)險、新興業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險。
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