>> 國金證券-天潤乳業(yè)（600419）產(chǎn)銷配套加碼，商超渠道啟動-160929
| 上傳日期： |
2016/9/30 |
大小： |
962KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
于杰，岳思銘 |
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結合本年度至今公司的一系列動作不難看出，公司在上游原料供給上進行了積極運作，從子公司購買奶牛，設立示范農場，以及乳業(yè)大會上與光明乳業(yè)進行養(yǎng)牛技術的切磋交流，都指向公司在力保上游優(yōu)質奶源100%自給，這是公司未來穩(wěn)定健康發(fā)展的保證。9 月27 日公司公告購買辦公地產(chǎn)自用，配合股東大會上董事長強調要加強人才儲備，也是公司支持未來銷售管理隊伍發(fā)展的舉措。我們認為公司在上游原料保障以及終端銷售籌備上的積極運作體現(xiàn)了清晰的經(jīng)營管理思路，未來業(yè)績繼續(xù)高增長有望持續(xù)。
商超渠道拓展，估值切換可期：自15 年7 月起公司開啟疆外戰(zhàn)略，一年多時間以來公司疆外銷售規(guī)模成長迅速，目前我們認為維持今年疆外銷售收入上看2 億元的判斷。同時根據(jù)我們調研顯示，華東、華南、華中部分經(jīng)銷商在銷售體量達到一定規(guī)模之后都在謀求進入KA 渠道以獲得更大的出貨量。
前期調研中，公司也提到目前大量疆外賣場主動上門接觸，而公司正在梳理可合作企業(yè)。我們認為，2017 年將成為公司疆外KA 渠道發(fā)力的元年。如果疆外商超渠道擴展順利，公司營收明年有望繼續(xù)保持40%以上快速增長態(tài)勢，估值切換行情可期。
三季度淡季結束，四季度旺季銷售有望進一步向好：三季度為疆內酸奶行業(yè)傳統(tǒng)淡季，受學生放假及新疆應季水果上市的負面影響，三季度學生奶及酸奶銷售偏清淡。而進入9 月，首先學生奶銷售恢復，同時由于學生上學所帶動的消費頻次增加，也將帶動酸奶產(chǎn)品的消費，最重要的是9 月中下旬新疆的水果旺季基本結束，水果對酸奶的替代效應明顯減弱。但總體來看，我們預計三季度收入將環(huán)比二季度小幅下滑。隨后，四季度將進入酸奶的傳統(tǒng)消費旺季，尤其是臨近新年和春節(jié)（今年春節(jié)較去年相對較早），節(jié)慶消費效應有望提前。我們認為Q4 銷售情況環(huán)比Q3 將大幅改善，考慮到Q2 單季同比45%的增長，我們認為Q4 的同比增速將不低于50%。
盈利調整
考慮到短期公司將進入銷售旺季，Q4 銷售有望繼續(xù)同比大幅增長，長期看公司上游原料乳供給儲備積極，銷售管理端人才有望擴容以及2017 年公司將加大疆外商超渠道擴展力度，我們預計2016/2017/2018 公司有望實現(xiàn)營收9.70/13.90/17.97 億元，實現(xiàn)凈利潤1.11/1.57/1.99 億元，對應EPS 為1.07/1.51/1.92 元。
投資建議
目前股價對應2016/17/18 年PE 為67/47/37 倍，維持買入評級，長期看好。
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