>> 民生證券-中泰化學(002092)業(yè)績大超預期,預計各產品盈利水平仍將維持-161010
| 上傳日期： |
2016/10/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
范勁松 |
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二、分析與判斷
主營產品漲價+協(xié)同效應降成本，前三季度業(yè)績超市場預期
公司業(yè)績大幅改善，其中單三季度凈利潤4.26-4.56 億元，同比增258.6%-283.8%，環(huán)比增88.8%-102.1%，公司主營產品PVC、燒堿和粘膠短纖價格的大幅上漲及產業(yè)鏈協(xié)同效應降本增效是業(yè)績改善的主要原因。根據百川資訊數據，三季度華東電石法PVC 均價5830 元/噸，環(huán)比漲520 元/噸，漲幅9.79%，公司產能150 萬噸（15年實際產量160 萬噸）；華東燒堿均價2519 元/噸，環(huán)比漲224 元/噸，漲幅9.77%，公司產能110 萬噸（部分自用，16H1 外售45 萬噸）；華東粘膠短纖（1.5D，38mm）均價15712 元噸，環(huán)比漲2261 元/噸，漲幅16.8%，公司產能36 萬噸。公司擁有完整的電石電力配套，已是行業(yè)內PVC 綜合生產成本最低的公司之一，同時氯堿—粘膠纖維—紡紗上下游一體化布局逐步成熟、協(xié)同效應愈發(fā)顯著，綜合生產成本進一步降低，根據已披露的半年報數據，公司上半年產品毛利率22.81%，同比提升1.41 個百分點。
上半年房地產回暖利好上游PVC，需求將在16 年下半年釋放
PVC 屬于房地產行業(yè)的后周期，其需求相對于地產開工時間要滯后6-12 個月，因此上半年新開工的地產項目對PVC 的需求將會在下半年集中釋放。我們判斷在需求改善+供給收縮（實際開工率較高）+成本推動+中間商低庫存下，PVC 價格將維持強勢或存在進一步上漲空間。
粘膠短纖景氣反轉，公司充分受益
粘膠行業(yè)在需求回暖（人民幣貶值利好下游紡服出口）+供給收縮（新增產能受限）+內棉漲價帶動下，粘膠短纖價格連創(chuàng)2013 年以來新高并有望持續(xù)上漲。公司在前期并購新疆富利達、金富紗業(yè)后，目前粘膠產能36 萬噸（年內技改完成后40 萬噸），增資天泰纖維后產能將達55 萬噸（含天泰新建10 萬噸），顯著受益價格上漲。
三、盈利預測與投資建議
在產品漲價及產業(yè)鏈協(xié)同效應下，公司作為氯堿及粘膠高彈性品種，業(yè)績有望繼續(xù)釋放。預計16-18 年EPS 分別為0.52、0.70 和0.80 元，維持公司“強烈推薦”評級。
四、風險提示：產品價格大幅波動。
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