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兵馬未動(dòng)糧草先行，承擔(dān)著為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血任務(wù)的銀行業(yè)，在每一次國(guó)企改革中都實(shí)現(xiàn)了自身的超越。作為2013 年以來(lái)新一輪改革試點(diǎn)的交通銀行，肩負(fù)著為改革探路的歷史使命，定將在改革進(jìn)程中充分解決制度和管理方面的問題，為后繼者提供改革的思路和方向。
    分拆子公司，員工持股，積極推進(jìn)混合所有制改革
    從集團(tuán)股東層面看，交通銀行股權(quán)分散，具備戰(zhàn)略引資基礎(chǔ)。從子公司層面看，參控股公司眾多，為分拆上市引資提供條件。交通銀行主要參控股公司多達(dá)12 家，已經(jīng)通過A 股、H 股、新三板等多種渠道加快子公司分拆進(jìn)程。未來(lái)子公司上市后，一方面為集團(tuán)引入戰(zhàn)略股東，激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力，另一方面新增上市子公司，也能提升集團(tuán)整體估值空間。交通銀行的員工持股最早追溯到2005-2006 年H 股上市時(shí)的股票增值權(quán)計(jì)劃。而通過員工在二級(jí)市場(chǎng)直接增持股票的方式，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)包括董監(jiān)高和中層管理干部在內(nèi)近400 人的員工持股。整體股權(quán)激勵(lì)的推進(jìn)走在大中型銀行的前列。
    先行先試，具備改革基因
    銀行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，在利率市場(chǎng)化的壓力下，簡(jiǎn)單依賴存貸利差的經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)不再具備競(jìng)爭(zhēng)力。但是改革談何容易，要理念更要機(jī)制。從發(fā)展歷史和機(jī)制上看，交通銀行具備改革基因和動(dòng)力。1.率先改革。交行身為首家全國(guó)性國(guó)有股份制商業(yè)銀行，境內(nèi)首家開展銀行、保險(xiǎn)、證券業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)，首家完成財(cái)務(wù)重組、引入境外戰(zhàn)略投資者并成功登陸國(guó)際資本市場(chǎng)的銀行。2015 年成為首家深化改革試點(diǎn)銀行。2. 事業(yè)部制改革穩(wěn)步推進(jìn)，成立了六大事業(yè)部和四大準(zhǔn)事業(yè)部。事業(yè)部改革循序漸進(jìn)，為集團(tuán)打造了新的利潤(rùn)中心。
    首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)
    公司為國(guó)有控股大型銀行中首家深化改革試點(diǎn)，發(fā)展前景值得期待。盡管短期受營(yíng)改增、貸款重定價(jià)和資產(chǎn)荒影響，凈利息收入增速較慢。但集團(tuán)在事業(yè)部改革下綜合化經(jīng)營(yíng)將對(duì)非息收入作出貢獻(xiàn)。預(yù)測(cè)2016-2018 年歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為677、695、722 億元，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS 0.91、0.94、0.97 元，每股凈資產(chǎn)BVPS 7.64、8.31、9.00元。比照五大行，考慮公司體量較其他五大行更小，改革提速等因素，我們給予一定估值溢價(jià)，給予16 年P(guān)B 為0.8-0.9 倍，目標(biāo)價(jià)6.11-6.88 元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:地區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。