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    ■非息收入快速增長(zhǎng)，收入結(jié)構(gòu)改善。公司一季度受到貸款重定價(jià)影響，凈息差同比下降28BP，凈利息收入同比減少2.78%，占營(yíng)業(yè)收入比例60.73%，同比下降10pc。預(yù)計(jì)隨著2 季度以后重定價(jià)因素影響逐步消退，凈利息收入表現(xiàn)將會(huì)有所改善。公司一季度非息收入增長(zhǎng)保持良好，同比增速達(dá)到53%，其中保險(xiǎn)產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)同比增速達(dá)到206.68%。公司積極抓住居民財(cái)富不斷增長(zhǎng)的機(jī)遇，強(qiáng)化財(cái)富管理經(jīng)營(yíng)特色，預(yù)計(jì)2016 年非息收入將保持快速增長(zhǎng)，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善優(yōu)化。
    ■資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)，投資類資產(chǎn)配臵加大。一季度公司總資產(chǎn)規(guī)模較年初增長(zhǎng)3.48%，生息資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)3.05%，貸款較年初增長(zhǎng)4.52%，但增速均不及去年一季度。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，公司加大了對(duì)投資類資產(chǎn)的配臵。投資類資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)6.62%。近五個(gè)季度，投資類資產(chǎn)均保持了較快增長(zhǎng)速度，占生息資產(chǎn)比例由去年一季度末的20%提高至25.57%。公司降低了同業(yè)資產(chǎn)配臵，同業(yè)資產(chǎn)近兩個(gè)季度持續(xù)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，占生息資產(chǎn)比例由去年一季度末9.54%降至8.22%。預(yù)計(jì)在全年信貸類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)依然高企的情況下，公司將進(jìn)一步加大對(duì)投資類資產(chǎn)的配臵。
    ■不良貸款率微升，撥備計(jì)提壓力較大。一季度公司不良率1.54%，較年初上升3BP。撥備覆蓋率151.24%，較年初下降4.33pc。我們測(cè)算一季度年化不良生成率0.76%，較去年一季度的0.61%上升15BP。一季度是不良清收的淡季，不良認(rèn)定和處理都慢于其他季度，不良生成率是否得到控制仍需繼續(xù)觀察。預(yù)計(jì)全年不良率仍將上升，撥備計(jì)提壓力依然較大。
    ■投資建議：增持-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.80 元。我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018 年的收入增速分別為8%、7.5%、7.2%，凈利潤(rùn)增速分別為0.5%、0.8%、1.2%；首次給予增持-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為5.80 元，相當(dāng)于2016 年6.4 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)。